赛伍技术 -高分子材料-光伏背板龙头，新能源膜材多元化布局.docx

请务必阅读正文之后的重要声明部分 2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 赛伍技术(603212.SH) / 电力设备 评级： 买入(首次覆盖) 市场价格： 17.30 元 分析师：曾彪 执业证书编号： S0740522020001 Email：zengbiao@ 分析师：吴鹏 执业证书编号： S0740522040004 Email：wupeng@ 基本状 基本状况 440 440 437 17.30 7,613 7,569 流通股本(百万股) 市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元) 行业-市场走 行业-市场走势对比 赛伍技术沪深3004 赛伍技术 沪深300 20% 0% -20% -40% 相关 相关报告 光伏背板龙头，新能源膜材多元化布局 2023 年 8 月 16 日 重点 重点公司基本状况 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,017 4,115 6,289 8,600 11,740 增长率 yoy% 38.2% 36.4% 52.8% 36.7% 36.5% 净利润(百万元) 170 171 283 591 881 增长率 yoy% -12.4% 0.7% 65.3% 108.7% 49.2% 每股收益(元) 0.39 0.39 0.64 1.34 2.00 每股现金流量 -0.40 -0.18 3.42 -1.13 2.52 净资产收益率 7.6% 5.8% 8.9% 16.1% 19.8% P/E 44.8 44.5 26.9 12.9 8.6 P/B 3.4 2.6 2.4 2.1 1.7 备注：股价为 2023 年 8 月 15 日收盘价。 报告 报告摘要 1 高分子材料技术领先，光伏赛道厚积薄发。公司以薄膜形态功能性高分子材料为核 心技术， 不断拓展产品和市场。公司在光伏背板和胶膜领域深耕多年，背板行业雄 踞龙头， 胶膜业务快速扩张。 2018-2022 年公司光伏胶膜营业收入复合增长率达到 127%，2022 年胶膜业务营收占比达 51.3%，首次超越背板成为公司最大收入来源。 1 全球光伏装机量快速上升，有望带动胶膜市场需求。2023 年 1-6 月中国光伏发电新 增装机量 78.4GW，同比增长 154%。2022 年全球组件需求达到 284.4GW,同比增长 33.2%，对应胶膜需求约为 29.41 亿㎡；其中我国组件需求为 109.3GW，对应胶膜需 求约为 11.3 亿㎡。根据推算， 2025 年全球光伏胶膜需求量将达到 63.51 亿平方米， 2022-2025 年复合增长率达到 31.9%。未来叠加硅料价格逐步企稳，下游开工率有 望逐步升高，利好胶膜等辅材环节。 1 N 型电池及双面组件成为市场主流，公司 POE 胶膜先发优势明显。 据中国光伏产业 协会披露，N 型电池片产能陆续释放，2023 年中国 TOPCon 投产产能有望超过 300GW， 预计 2030 年 N 型电池总占比将高达 86.1%，其中 TOPCon 渗透率为 42.5%。2022 年， 全球单面发电组件占比约为 59.6%，双面发电组件占比约为 40.4%，预计 2024 年双 面组件超越单面组件成为市场主流。 公司 TOPCon 胶膜产品矩阵丰富， 尤其是单玻 胶膜已经陆续通过下游客户测试， TOPCon 渗透率提升及单面组件的高市场占比， 促 使公司胶膜业务短期内增益空间明显； 而未来随着 N 型电池技术的不断更新及双面 组件市场占比提高， 将推动透明胶膜向 POE 胶膜和 EPE 胶膜升级， 公司有望持续受 益于行业技术更迭红利。综合技术储备、产品丰富程度、出货量等方面来看，公司 面向 TOPCon 组件的胶膜业务居于第一梯队。 1 HJT 型电池未来可期， UV 转光膜为 HJT 电池关键技术。 预计于 2030 年， HJT 渗透率 为 31.4%，为主流电池技术之一。公司拥有高可靠性转光物质-杂化分子(镭博)的独 有技术，产出品质最优转光膜，获得市场广泛认可。转光膜的核心技术为“光转剂”， 预计 23 年年底前实现在国内大批量生产。 1 背板龙头企业，首创 KPf 背板市占率第一。 公司自主研发的氟皮膜技术，首创 KPf 背板， KPf 背板连续 9 年市占率第一。在原有 KPf 背板设备上进行改造，研发出不 需要添加 PVDF