至暗时刻已过，或将黎明破晓.docx

内容目录 炼焦煤性质界定、分类及资源分布 4 炼焦煤性质及分类 4 炼焦煤复盘：焦煤价格主导因素为供给 5 阶段一（2012-2015 年）：产能过剩，需求走弱，供需格局恶化 5 阶段二（2016-2018 年）：供给侧改革、蓝天保卫战助供需格局向好 5 1.2.3. 阶段三（2019-2020 年）：供给侧改革进入尾声 7 1.2.4. 阶段四（2021-2022 年）：供给端三方面扰动带来景气周期 7 需求展望：地产预期复苏，下游格局向好 8 长周期因素：短流程和废钢比例对需求影响分析 8 2023 年，地产基建有望拉动终端需求 9 焦炭产能置换政策优化产能结构，产能或略有增加 10 供给端：国内暂无增量，进口略增 12 资源稀缺，储量及产量集中度较高 12 国内供给受安检趋严及铁路运能不足影响，预计焦煤全年产量持平 13 预计国内后续焦煤生产成本趋于平稳 16 进口略有增长，但长期看以调整焦煤结构为主 17 澳大利亚：焦煤进口量或略增，但数量有限 17 俄罗斯：短期内焦煤进口或受到铁路运输限制，长期或有改善 20 蒙古国：焦煤进口量或逐渐恢复至疫情前水平 21 煤焦钢利润变化分析：炼焦煤供给弹性较低，利润占比或维持高位 23 焦煤价格观点与投资建议 24 供给端：预计国内产量变化较小，进口或略增 24 投资建议：焦煤价格中枢上抬，建议关注炼焦煤龙头企业 24 风险提示 26 图表目录 图 1：烟煤中部分种类属于炼焦煤（中国煤炭分类国家标准（GB5751-86）） 4 图 2：炼焦煤复盘 单位：元/吨 5 图 3：三个情景下，长流程粗钢产量测算 单位：万吨 8 图 4：三个情景下，焦炭需求到 2030 年的累计增速及 CAGR 测算 单位： 8 图 5：预计新开工增速 0-1?，竣工增速 3-5 单位： 9 图 6：今年房地产投资增速有望达到 3 单位： 9 图 7：预计 2023 全年基建投资增速大约在 10?-15?左右： 10 图 8：2015-2022 年粗钢产量及增速 主坐标轴单位：万吨 次坐标轴单位： 10 图 9：焦炉产能利用率对比 单位： 11 图 10：焦炭供给集中度较低，前四省份占比 40?左右 主坐标轴：万吨 次坐标轴： 11 图 11：山西煤炭资源主要分布于六个煤田 12 图 12：炼焦煤资源稀缺，集中度逐年提高 单位： 13 图 13：山西省炼焦煤产量逐年提高 单位：万吨 13 图 14：2022 年炼焦煤产量各省份占比，山西省为主导 单位： 13 图 15：炼焦煤保有资源量百分比图 14 图 16：2022 年炼焦煤产量结构百分比图 14 图 17：主焦煤产量集中度较高 单位：万吨 14 图 18：焦煤产出省份主要为山西、内蒙古、贵州 单位：万吨 14 图 19：瘦煤产量结构 单位：万吨 15 图 20：2022 年瘦煤产量结构 15 图 21：肥煤产量结构 单位：万吨 15 图 22：2022 年肥煤产量结构 15 图 23：2023 年炼焦煤国内产量预计大致持平 单位：万吨 16 图 24：焦煤单吨开采成本 单位：元/吨 16 图 25：人均煤炭产量 单位：吨/人 16 图 26：2020 年全球煤炭探明储量分布图 17 图 27：中国炼焦煤进口结构 单位：万吨 17 图 28：2022 年我国炼焦煤进口结构以蒙古、俄罗斯、加拿大为主 17 图 29：澳大利亚黑煤、褐煤资源及港口分布图 18 图 30：澳大利亚炼焦煤所炼焦炭强度较高 19 图 31：澳大利亚炼焦煤出口结构变化图 单位：亿吨 19 图 32：2020-2021 年澳洲炼焦煤转向日韩、东南亚、印度等国 19 图 33：俄罗斯炼焦煤资源分布图 20 图 34：我国俄罗斯炼焦煤进口大幅增加 单位：万吨 20 图 35：俄罗斯远东地区铁路网络并不发达 21 图 36：蒙古国煤炭资源分布图 21 图 37：我国蒙古炼焦煤进口数量恢复较快 单位：万吨 22 图 38：焦煤环节话语权逐渐增强 单位：元/吨 23 图 39：煤焦钢价格趋势 单位：元/吨 23 图 40：炼焦煤供给增量结构 单位：万吨 24 图 41：进口煤增量结构 单位：万吨 24 图 42：焦煤股 PB 或有望进一步提高 25 图 43：煤炭行业 ROE 中枢抬升 单位： 25 图 44：煤炭行业分红收益率中枢抬升 单位： 25 图 45：原煤产量 单位：万吨 25 图 46：原煤人均产量 单位：吨 25 表 1：2016 年煤炭行业供给侧