资产因子与股债配置策略6月：中国经济上行折返，静待信心恢复.docx

目录 一、宏观因子表现及市场跟踪 1 、跨市场全球宏观因子体系：美欧增长持续降速，金融条件略有收紧 1 、全球资产因子体系：定价加息尾声及衰退担忧 3 二、风险平价模型跟踪 4 、基于资产的风险平价策略 4 、基于宏观因子的风险平价策略 5 三、普林格周期配置模型跟踪 8 、普林格周期配置模型介绍 8 、改进版普林格周期配置建议跟踪 9 四、国内外债券久期择时模型跟踪 10 、中债久期择时策略 10 、美债久期择时策略 11 五、国内主要股票指数择时建议 13 、上市公司业绩跟踪体系介绍 13 、股票指数择时效果及最新配置建议 13 风险分析 15 图表目录 图表 1：跨市场全球宏观因子集及构造方法说明 1 图表 2：美国增长因子短期震荡下行 1 图表 3：美国增长因子同比 vs 美国 ISM 制造业 PMI 同比 1 图表 4：欧洲增长因子反弹回落 2 图表 5：欧洲增长因子同比 vs 欧元区制造业 PMI 同比 2 图表 6：中国增长因子近期回落 2 图表 7：中国增长因子同比 vs 官方制造业 PMI 同比 2 图表 8：金融条件因子：短期均平稳波动 3 图表 9：剔除需求的原油供给因子近期窄幅波动 3 图表 10：全球原油产量同比 yoy 与原油供给因子+3M 同比 3 图表 11：全球资产因子近 1 月收益率分化 4 图表 12：基于资产的风险平价策略——权重序列及策略净值 5 图表 13：基于资产的风险平价策略表现 5 图表 14：基于资产的风险平价策略最新配置权重 5 图表 15：选定资产的主成分宏观因子构成及解释力度 6 图表 16：基于宏观因子的风险平价策略——权重序列及策略净值 7 图表 17：基于因子的风险平价策略表现 7 图表 18：基于宏观因子的风险平价策略最新配置权重 7 图表 19：普林格周期划分规律 8 图表 20：改进版普林格周期战术资产轮动策略理论净值 9 图表 21：改进版普林格周期战术资产轮动策略分年表现 9 图表 22：中债久期择时策略历史净值表现 10 图表 23：中债久期择时策略每期持仓收益率排名时间序列 11 图表 24：2022 年以来中债久期择时策略持仓明细 11 图表 25：美债久期择时策略历史净值表现 12 图表 26：美债久期择时策略每期持仓收益率排名时间序列 12 图表 27：2022 年以来美债久期择时策略持仓明细 13 图表 28：沪深 300 指数择时回测结果 14 图表 29：中证 500 指数回测结果 14 图表 30：创业板指指数回测结果 15 一、宏观因子表现及市场跟踪 市场隐含宏观因子具有高频、实时、可投资的特征，且对资产的解释度通常高于原始宏观变量。本节我们对侧重解释/交易的两套宏观因子走势进行跟踪。 、跨市场全球宏观因子体系：美欧增长持续降速，金融条件略有收紧 这里我们对美国增长、欧洲增长、中国增长、美国金融条件、欧洲金融条件、中国金融条件、原油供给等宏观因子进行跟踪，对增长类因子，从若干与增长高度相关的变量提取第一主成分；对金融条件类因子，以高盛金融条件指数度量，对原油供给，以两年期布伦特原油掉期的溢价度量，具体参见《宏观因子构造及应用指南》。 图表 1：跨市场全球宏观因子集及构造方法说明 因子 构造说明 增长_美国 10 年期美债收益率、贸易加权加元和标普 500 消费行业指数的第一主成分 增长_欧洲 欧洲非必需消费品+工业指数 vs 欧洲必需消费品、10 年德国国债实际收益率和贸 易加权瑞典克朗的第一主成分 增长_中国 沪深 300、铜期货、10 年期中国国债收益率、人民币 NDF 远期的第一主成分 金融条件_美国 高盛美国金融条件指数 金融条件_欧洲 高盛欧洲金融条件指数 金融条件_中国 高盛中国金融条件指数 原油供给 布伦特原油两年掉期溢价 资料来源： 经济增长因子：短期经济数据承压，美国欧洲中期回落不变 经济增长类因子中，美国增长最新值为-0.66，近四周小幅上行 0.18，分项驱动信号主要来自债券、权益市场，短期小幅反弹；欧洲增长最新值为-0.68、近四周小幅下行-0.17，驱动信号来自汇率市场；结合制造业 PMI来看，欧美增长中期回落趋势不变，体现的是库存周期下行的力量。 中国增长反弹收敛，最新值为-1.61，近四周下行-0.34，分项信号来自权益、汇率、债券等市场，结合 PMI 来看，短期经济数据表现继续承压。 302520151050-502468-10-15-2010-2-46子同比增长 30 25 20 15 10 5 0 -5 0 2 4 6 8 -10 -15 -20