证券行业2023年下半年把握基本面与政策面共同驱动的估值修复契机.docx

目录 经济复苏助力行业基本面持续改善 5 总量情况：23Q1 业绩大幅修复，全年 ROE 有望达 6.5% 5 业务情况：经纪及投资业务带来业绩弹性，高质量发展持续推进 7 资本市场改革推动行业政策面转暖 10 金融监管机构改革落地，提升资本市场定位 10 探索杠杆扩容之路，全面提升股东回报 11 风险因素 14 投资策略：低估值下，“基本面+政策面”利好有望持续显现 15 重点公司介绍 16 插图目录 图 1：中国 GDP、沪深股票总市值和证券行业营业收入 6 图 2：上市券商单季度归母净利润总规模 6 图 3：证券行业 ROE 水平 6 图 4：证券行业收入结构 8 图 5：单季度日均沪深股票成交额 8 图 6：2022 年十大券商代销产品净收入及占比 8 图 7：日均沪深股票成交额与 IPO 融资规模 9 图 8：代表性券商投行净收入市占率 9 图 9：场外期权与收益互换总规模 9 图 10：公募基金分类规模及占比 9 图 11：国内十大公募基金公司香港公募产品数量 9 图 12：金融监管机构改革历程 10 图 13：证券行业收入结构 11 图 14：2022 年十大券商风险控制指标情况对比 11 图 15：国内外券商杠杆率对比 12 图 16：国内外券商 ROE 对比 12 图 17：国有土地使用权出让收入及占地方政府财政收入的比例 13 图 18：证券行业 PB 估值及分位数 15 表格目录 表 1：2023 证券行业收入利润预测 6 表 2：金融监管机构改革前后职责归属变更 10 表 3：央企考核指标体系变化 13 表 4：中国特色社会主义估值体系重要表述 13 表 5：中金公司（601995.SH/03908.HK）盈利预测及估值 17 表 6： （601688.SH/06886.HK）盈利预测及估值 18 ▍ 经济复苏助力行业基本面持续改善 股票市场是实体经济的晴雨表，券商股是股票市场的晴雨表。从实证数据看， 2011-2022 年股票市场市值 CAGR 约为名义 GDP 增速的 1.5 倍，证券行业收入 CAGR 约等于股票市值增长速度。在实体经济复苏，资本市场投融资活跃度持续的预期下，我们预计年内证券行业盈利增长 30%-35%。 总量情况：23Q1 业绩大幅修复，全年 ROE 有望达 6.5% 经济复苏带动行业利润回暖，上市券商 2023Q1 业绩同比提升 87%。2023 年以来，随着国民经济的持续复苏，证券行业股价和利润出现显著回升。2023 年 1 季度，国内生 产总值为 28.5 万亿元，按不变价格计算，同比增长 4.5%，比环比增长 2.2%。作为实体经济晴雨表，券商指数在 2023Q1 从 7961 点上升至 8310 点，上涨 4.38%。证券行业上市券商在 2023Q1 实现净利润 482.22 亿元，同比增长 87%，环比增长 75%，投资收益的回暖成为业绩修复的主要驱动因素。2023 年 2 季度以来，随着市场交易额的扩容和资本市场的持续上行，证券行业经纪业务和投资交易业务收入有望持续提升，推动 2023Q2 业绩实现环比改善，助力全年业绩增长。 我们预计 2023 证券行业净利润增长 30%-35%，行业 ROE 有望达 6.5%。证券行业业绩与 GDP 增速和股票市场市值高度相关。2011-2022 年，名义 GDP 年均增速为 8.6%， 沪深总市值年均增速为 12.6%，沪深市值增速约为 GDP 名义增速的 1.5 倍。而证券行业收入在 2011-2022 年间，从 1295 亿元上升至 3949 亿元，年均增速为 10.66%。剔除 2022年短期波动影响后，证券行业收入增速和沪深市值增速基本相当。在实体经济复苏，资本市场投融资活跃度持续的预期下，证券行业 2023 年收入有望回归长期发展轨道。 给予证券行业悲观、中性和乐观三类假设。在中性假设下，2023 年 A 股市场日均成交额达 10000 亿元，年内 IPO 规模达 6000 亿元，中证基金指数年内增长 10%，公募基金管理规模达 28 万亿元。在此条件下，预计 2023 年证券行业收入可达 5045 亿元，同比增长 27.7%；证券行业净利润可达 1867 亿元，同比增长 31.2%。在证券行业净资产年内增长 3%的假设下，证券行业摊薄 ROE 可达 6.5%，同比增长 27.4%。推动行业 ROE 达到近十年估值中枢水平以上。 图 1：中国 GDP、沪深股票总市值和证券行业营业收入 中国GDP现价(万亿元) 沪深股票总市值(万亿元) 证券行业营业收入(亿元)(右轴) 140 120 100 80 60 40 20 0