固定收益2023年中期策略报告：当预期分歧已走向统一.pdf

固定收益 | 策略报告—— 当预期分歧已走向统一 目 录 一、利率债中期策略： 当预期分歧已走向统一7 1. 市场回顾：利率中枢下移，多项利差来到低位7 1.1 信贷开门红扰动结束，资金面重回宽松 7 1.2 基本面预期重新定价，利率中枢高位回落 8 1.3 资产荒格局下票息挖掘盛行，利差多呈压缩趋势 9 2. 市场变化：预期从分歧走向统一9 2.1 信贷数据预期内反转，市场对资金面及货币政策相对乐观 9 2.2 经济指标环比走弱，基本面慢速修复达成共识 10 3. 市场展望：分歧走向一致后，还有哪些因素值得博弈？12 3.1 以史为鉴：震荡市如何突破？ 12 3.2 银行流动性充裕与机构资产荒仍是主线 13 3.3 收益率曲线或将继续陡峭化，流动性溢价或进一步压缩 15 二、信用债中期策略：适度挖掘票息价值 16 1.市场回顾：供需再度驱动利差下行，城投尾部风险抬升16 1.1 一级发行：紧平衡延续，净增量走弱，尾部区域净偿还 16 1.2 二级估值：收益率持续修复，短端利差降至赎回潮前低位 18 1.3 信用风险：出险房企融资环境未见好转，城投尾部风险加速暴露 20 2.板块分化：部分板块利差仍有空间，基金重仓出现边际变化22 2.1 城投债：各省利差排序未有显著变化，尾部区域估值修复速度偏慢 22 2.2 产业债：景气分化导致估值修复不一，部分行业仍有继续压缩空间 23 2.3 二永债：相比赎回前利差修复不充分，不同类型银行分化明显 23 2.4 基金重仓表现：城投债配置力度增强，二永债重仓规模再创新高 24 3.后市策略：城投警惕尾部风险演