2023年一季度货政报告点评.pdf

债市启明系列 ｜2023.5.16 2023 年5 月15 日央行发布2023 年第一季度中国货币政策执行报告，对国内国 际经济发展环境做了详细分析，也对下一阶段货币政策主要操作思路做出部署。纵观 本篇货币政策执行报告，人民银行对 2023 年国内经济修复势头较为乐观，提出货币 政策精准有力的基础上 “总量适度，节奏平稳”，发挥存量结构性政策工具对经济的支 持作用，同时关注海外衰退风险和金融系统性风险向国内传导的可能性。总体而言， 2023 年第一季度货币政策执行报告确立了下一阶段货币政策保持稳健的取向，延续金 融对实体的支持力度。 ▍ 国内经济延续复苏存在有利条件，关注全球金融稳定 风险 报告指出 Q1 “经济增长好于预期”，延续复苏存在“诸多有利条件”。防疫优化 落地、疫情冲击消退后，相较于四季度报告，本次报告删去“疫情演进的扰动影响仍 需关注”，改为“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解”“经济增长好于 预期”，表明一季度经济修复态势较好；相较于去年Q4 报告“有望总体回升”的表述， 本次报告详细描述了经济修复的“有利条件”，意味着经济向好发展的方向更为明朗。 另一方面，外部环境复杂化，“国际政策紧缩效应显现、金融市场波动加剧”，诸如海 外加息周期、全球金融系统性风险等不确定因素较多，叠加“国内疫情‘伤痕效应’ 尚未消退”，国内经济内生动力还不强、需求仍然不足，尤其是疫情长尾影响下收入和 就业对消费需求修复形成较多制约。另一方面，“全球经济增长放缓也可能使外需持续 承压”，海外衰退压力向我国传导的风险较为明确，但在市场规模、产业体系、人力资 源等优势下，我国经济向好基本面没有改变。 图1：今年一季度经济修复呈现较强的韧性 中国:PMI 中国:非制造业PMI:商务活动 60 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 1 2 3 4 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 0 0 0 0 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 3 3 3 3 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 海外通胀仍顽固，关注金融系统风险发酵对我国外溢影响。对比去年 Q4 报告， 本次报告表述新增“硅谷银行、瑞士信贷等事件”对于全球金融体系稳定性的破环， 提示了国际金融系统风险向我国传导的可能性。对全球通胀表述从“海外高通胀回落 的幅度和速度存在不确定性”修正为“高通胀仍较为顽固”，主要表现在发达经济体劳 3 债市启明系列 ｜2023.5.16 动力供给不足的问题仍未解决，工资增速难以快速回落，服务通胀韧性较强等方面。 硅谷银行破产等恶性事件也增加了美联储后续加息政策的不确定性，预计央行将继续 关注海外主要发达经济体的货币政策操作，在“以我为主”的前提下兼顾“内外均衡”， 关注国际金融风险与衰退压力向我国经济传导的可能性。 图2 ：海外衰退风险持续发酵（/ ，%）