资本杠杆探索杠杆扩容之路.pdf

证券行业资本杠杆专题研究 ｜2023.5.8 ▍券商收入结构转型，多因素提升资本类业务比重 证券行业资本类业务高速发展，收入比重明显提升 券商业务可划分为收费类业务和资本类业务两类。收费类业务利用专业人才和牌照 优势，给客户提供服务并从中获取佣金费用，主要包括经纪业务、承销保荐业务、财务 顾问业务和资管业务等。资本类业务依赖券商自身的资产负债表开展，主要包括：1）以 信用业务、做市业务和衍生品业务为代表的资本中介业务，业务的本质是为客户提供风 险管理和流动性支持，获取息差或者买卖价差收入；2）券商资本金投资业务，以自营投 资、PE 投资等为代表，获取投资收益。 资本类业务高速发展，收入比重明显提升。2016 年前，证券行业以收费类业务为主， 收费类业务收入占行业总收入的六至七成，其中证券经纪业务占行业总收入的四至五成。 2014 年线上开户制度打破了区域间壁垒，券商同质化竞争加剧推动经纪佣金率下行，经 纪业务收入承压。为应对收费类业务下行给业绩带来的影响，同时满足市场扩容和创新 改革带来的业务需求，以信用业务和客需交易为代表的资本类业务高速发展，2011-2022 年资本类收入占比行业总收入的比例从30%提升至44% ，峰值达56% 。 图1：证券行业收入结构 收费类业务收入占比 资本类业务收入占比 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 中国证券业协会 6 证券行业资本杠杆专题研究 ｜2023.5.8 图2 ：证券行业经纪业务净收入及占比 （亿元） 图3 ：证券行业代理买卖证券佣金率 （‰） 证券行业经纪业务净收入 收入占比 0.9 0.85 0.8 3000 60% 0.7 2500 50% 0.6 2000 40% 0.5 0.4 1500 30% 0.3 0.23 1000 20% 0.2 500 10% 0.1 0 0% 0.0 中国证券业协会，中信证券研究部 ，中国证券业协会，中信证券研究部 信用业务和客需交易业务是资本类业务发展的核心驱动 资本类业务主要分为三类：1）融资融券、股票质押式回购等信用业务，向客户提供 资金流动性并获取利息，在完善的履约保障制度下，风险较低；2）以做市交易和场外衍 生品交易等客需驱动的销售交易业务，此类业务虽动用券商自有资金，但其投资组合具