信贷扩张可能迎来拐点.pdf

高频数据全景扫描 本周美联储发布 1 季度“高级信贷经理调查(SLOS)”结果。调查显示，1 季度美国国内银行对大中 型企业和小企业收紧工商贷款标准的净百分比分别达到 46.0%和 46.7% 。这一水平虽然低于 2008 年 “次贷危机”和2020 年疫情冲击期间，但已经与 2000 年 4 季度“互联网泡沫”破裂后的情景相当。 该结果印证了美国信用收缩已经开启。尽管由于本轮经济周期与金融周期错位，前期信用扩张的滞 后影响继续推动美国经济保持增长，但向后看，信用收缩造成某种幅度衰退的风险仍然很高。 图表 1. 美国银行业对企业收紧信贷标准的净百分比 % 对大中企业 对小企业 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 万得， 我国 4 月社融增速也有走平迹象。4 月社融存量同比增速稳定在 10%，政府、居民、企业三大部门 的融资存量增速均与上月接近。而且 M2 增速连续第二个月回落，“宽货币”推动“宽信用”的效 应或将有所减弱。 图表 2. 国内三大部门社融增速均走平 图表 3. 我国宏观杠杆率 资料来源：万得 资料来源：万得，中银证券 2023 年 5 月 14 日 信贷扩张可能迎来拐点 5 我们在 1 季度经济数据点评《产出修复理想、内需尚有空间》中提到，截止去年我国宏观杠杆率较 疫情前已上升 26.6 个百分点。如果假设 2023 年 GDP 实际增长约 6%，广义通胀率约 3%，则名义 GDP 预计增长约 9% 。按当前社融增长，宏观杠杆率还有可能上行。如果要控制今年的宏观杠杆率 不上行，社融增速继续提高的空间不大，甚至可能需要有一定回落。 上周中央财经委会议要求“坚持以实体经济为重、防止脱实入虚”。下一阶段社融增长可能“提质 增效”，避免资金沉淀在金融体系，使债务杠杆发挥推动实体经济的最大效率。预计今年余下时间， 社融(特别是债务融资)的增速可能有所回落。 图表 4. 高频数据周度环比变化（单位：%） 指标名称 单位 当期值 前1期 前2期 前3期 走势图 22个省市:猪粮比价:环比 % -0.80 -0.40 -1.76 -2.66 22个省市:平均价:猪肉:环比 % -0.48 0.29 -1.28 -1.22 农业部猪肉平均批发价：环比 % -0.51 0.59