2021下半年行业比较投资策略和分析报告：周期，科技领衔.pdf

周期未完，科技领衔 2021下半年行业比较投资策略 主要结论  一、市场交易特征：以 “2021年各大经济指标处于高位回落阶段”为前提假设 ，梳理行业轮动的市场交易特征  1 ）观察过去5轮经济周期下行阶段 ，各经济指标见顶回落的先后顺序依次是 ：流行性M1→→A股盈利→→PPI高点 →→PPI-CPI剪刀差  2 ）2021年各大经济指标市场一致预期值大多逐季下滑  3 ）2021Q1A股非金融石油石化净利润增速见顶 ，2021Q3为回落后的第2个季度；21Q2-Q3预计 （PPI-CPI ）累计同比 见顶 ，2021Q3-Q4为回落后的第1个季度 ，但差额依然维持4%的高位  基于以上的指标假设 ，历史行业轮动的规律显示：过去5轮A股盈利高点回落的第2季度沪深300均上涨；行业层面2021 下半年周期板块还有一波机会；成长板块机会的确定性次之 ，也需重视 ；而金融、地产、建筑和公用事业的相对收益率 较弱  二、基本面：寻找21H2的高增速方向  1 ）先谈审美 ，再做选择。在申万宏源策略基本面趋势投资的方法论框架中 ，在选择景气行业方法上 ，主要包括比较视角 和变化视角 ，两者的核心分别是致力于寻找 “高增速”和 “强改善”的方向 ，兼具高增速与强改善的行业固然是最符合 基本面趋势投资的方向 ，但如果需要在高增速 （单季同比增速 ）和强改善 （单季同比增速相较于上一季度变化 ）之间做 一个取舍 ，那么市场已经明确验证 ，高增速是更有效的行业比较标准  2 ）运用到风格层面 ，创业板相对沪深300业绩增速趋势下半年将继续占优 ，基本面仍支持成长股相对收益 ，其中小盘股 困境反转一季报已提前验证 ，继续战略看好小盘股  3 ）运用到行业层面 ，精选21H2的高增速方向 ，把握下半年即期业绩的交易窗口：7月 （二季报 ）、10月 （三季报 ）。 预期业绩高增长的代表性行业包括： • 计算机：重点关注AI/智能制造/汽车IT/云计算 • 半导体：电子产业链上肥下瘦 ，芯片需求旺盛推动半导体及设备材料延续高景气 • 新能源汽车：能源转型的消费端映射 ，产销两旺叠加自主品牌渗透率提升 • 医疗服务：CRO/CDMO供需两旺 ，产能快速投放带来业绩稳定高增长 • 国防军工：武器装备进入放量建设战略期 ，订单+产能扩张驱动行业快速增长 • 周期品：产能 节奏和潜在产能供给处于过去四轮PPI周期的低位水平 2 主要结论  4 ）回应两个市场关切之一：PPI如何影响企业盈利。对于大多数中下游制造业 ，PPI挫伤毛利率确实存在 ，作为中下游 制造行业的典型代表 ，电气设备、机械设备以及家电行业确实存在毛利率受到挤压的特征。但从2008/2011和2017年三 轮历史来看 ，PPI回落也并不必然意味着中下游制造业毛利率的回升 ，比如2017年的光伏/机械设备VS汽车 ，相较于执着 成本抬升对于毛利端的冲击 ，需求端 “量”的景气与否才是主要矛盾 ，30%的产量增速比3%的毛利更宝贵  5 ）回应两个市场关切之二：出口因素如何看待。相较于复苏进程扰动所导致的总需求恢复节奏差异 ，结构问题的脉络会 更清晰。中国出口占全球比重(TTM)自去年4月以来持续上行 ，但在今年2月见顶后已经连续两个月回落 ，2021年4月 ， 美国进口中来自中国的比重创下2016年来同期新低 ，并首次出现4月进口占比低于3月的情况 （3月低点为春节因素导 致 ），且TTM 口径进口占比开始拐头向下。同时 ，我国出口端双轮驱动进入尾声 ，4月美国/欧洲/ 日本进口占比贡献转负。 当出口红利退去后 ，关税对出口的中长期抑制仍不容乐观 ，纺服/家具/家电/机械设备等行业出口受关税抑制明显  三、估值 ：提防无风险利率上行对部分核心资产的冲击  21H2无风险收益率重拾上行是目前颇有市场预期差的变量 ，核心推动预计将来自于实际利率。2016年以来美债收益率 与白马股估值负相关且有一定的领先性 ，核心资产虽然静态性价比有所改善 ，但仍有待消化  四、资金结构 ：外资有望加强对科技板块的参与度  核心资产的外部问题：外资增配A股不再理所应当。 目前跟踪亚洲、新兴市场和亚太区域指数的基金 ，基本已实现对中 国资产的平配 ，后续增配可能需要中国有Alpha逻辑。但外资有望结构性加强对于成