2021下半年保险行业投资策略和分析报告：负债端趋势性反转，资产端夯实相对收益基础.pdf

负债端难言趋势性反转 资产端夯实相对收益基础 2021下半年保险行业投资策略 摘要  负债端难言趋势性反转。1H21上市险企新单与价值增速前高后期 ，1-2月受提前开门红 +旧版重疾定 义炒停叠加影响 ，新单和价值均呈现大两位增长 ，2Q21受制于客户储备及需求提前消耗 ，增速出现明 显下滑。站在长期维度来看 ，传统低效的营销模式已经进入了深度的、持续性的困境之中 ，疫情为这 一困境显现按下了加速键。我们认为当前保险市场主要矛盾是投保人多元化的需求和不平衡不充分的 产品服务之间的矛盾 ，在以客户为中心的目标上仍有较大的改善空间。从队伍角度来看 ，短期队伍的 数量和质量仍未恢复到疫情前的水平 ，过去几年队伍转型升级并没有体现良性循环持续发展理念。从 产品端来看 ，参考 “少子老龄化”对日本寿险业产品结构变化的分析与借鉴 ，年金与医疗险业务空间 广阔；参考美国联合健康业务模式 ，健康医疗生态圈建设对客户服务闭环仍有极大吸引力。  低基数下补短板 ，2H21有望迎来新单与价值的复苏。我们预计2022年开门红大概率不会明显提前 ， 4Q21业务节奏预计仍以达成全年既定目标为主。我们预计1H21和2021年上市险企NBV增速预期：友 邦保险为15%/21%、中国太保为1%/3%、中国平安为-5%/0.3%、新华保险为-10%/-7%和中国人寿 为-25%/-9%。  资产端夯实相对收益基础。固收展望下半年维持10年期国债收益率调整至3.6%左右的观点不变 ，经济 韧性仍在。策略展望下半年 ，首先要承认宏观格局高度不确定 ，即将到来的不一定是 “衰退期投资” ， 也可能是 “类滞胀投资”。结合来看 ，保险股估值整体受益于利率中枢提升的同时 ， “类滞胀”期下 板块仍有相对收益。  投资建议：当前平安、国寿、太保和新华P/EV分别为0.8、0.79、0.57和0.55 ，处于历史估值分位数的 11%、10%、2%和2%。推荐顺序：友邦保险 （中国内地扩张提速 ，2021年NBV增速弹性最佳 ）、中 国平安 （寿险改革有序推进 ，业绩增长低谷正在过去 ）、中国太保 （蔡强加盟太保寿险提升未来中心 城区价值增长动能 ）。  风险提示：产品与渠道改革升级进程持续低于预期、有效人力复苏缓慢 ，规模人力增长持续承压、宏 观经济韧性低于预期拖累长端利率与股市表现 2 主要内容 1. 2021年上半年复盘：新单疲软拖累股 价表现 2. 2H21负债端展望：难言趋势性反转 3. 2H21资产端展望：夯实相对收益基础 4. 投资建议：重点推荐友邦、平安、太保 3 2021年初至今保险股走势复盘 年初至今A股上市险企走势及估值变化复盘 125 3.30%  新单复苏持续低迷拖 因提前开门红+春节错位 +重疾炒 停共振，节前数据表现亮眼 115 3月新单开始表现低迷，4月至 3.25%