2021年中期财政政策展望和分析报告，后置的影响.pdf

[Table_Page] 宏观经济研究报告 2021 年6 月24 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发宏观 2021 年中期财政政策展望：后置的影响 [Tabl e_Author] [Table_Summary] 报告摘要：  2021 年的财政政策在导向上可以归结为三点：（1 ）财政空间收敛以控杠杆，保证可持续性；（2 ）整体沿着上限 收敛，赤字率、专项债限额等重要财政参数都超出去年底的市场预期；（3 ）严肃财政纪律，包括对隐性债务风 险的严防与化解、对专项债的穿透式监管等。 2021 年全年的重要财政参数大部分超出市场预期，包括目标赤字率3.2%、新增专项债限额36500 亿元等，并 未如此前预期般大规模收缩。在回归常态化的前提下，今年的财政政策依然呈现沿预期上限收敛的特征。衔接、 过渡与可持续性是今年的财政政策主题之一。 2021 年作为“十四五”开局年，经济内外生驱动力较强，财政收入随之扩张，是对现存问题调整修缮的良好时 机。自去年底以来相关信息便频频被提及，包括对隐性债务风险的严防与化解、对专项债的穿透式监管、对政 府杠杆率的控制等等。因此，控杠杆、化风险、促改革同时也是今年的政策主题之一。 综合来看，今年的政策主旨是一边“开正门”，通过较大规模的预算内支出做好今年的财政过渡工作，保障基本 的经济增长，一边“堵偏门”，抓住良好时机推进各方面现存问题的解决与调整。  尽管全年财政空间沿上限收敛，但节奏方面，2021 年上半年却相对滞后。前5 个月财政收入进度49%，为历 史同期最高水平；支出进度却只有37%，较近年同期明显落后；受地方债发行节奏影响，政府性基金预算支出 也明显不及收入。这就是我们前期反复强调的“财政后置”。这一点是2021 年宏观面最重要的特征之一，它一 则导致上半年基建、制造业投资弱于预期；二则导致本应在财政体系的资金留在金融市场，狭义流动性偏宽。 回看 1-5 月的财政两本账收支状况，一则作为上半年的回顾总结，二则我们通过具体数据探讨一下所谓的财政 节奏后置通过怎样的形式、以何种程度呈现的。 第一，一般公共预算支出弱于收入表现，支出进度较近年同期明显偏慢。1-5 月一般公共预算收入增长24% （两 年年均复合增长率3.6%，下同）；支出增长3.6% （0.3% ）。无论是对比全年的预算收支目标，即收入增长8.1% （1.9% ）、支出增长1.8% （2.3% ）；抑或是对比收支进度，即1-5 月收入进度49%，为历史同期最高水平，支 出进度37%，落后2018-2019 年2 个百分点，都可看出上半年第一本账的收入表现远强于支出，后者未来还需 加码追赶进度。 解构上半年的支出分项可以看到，增速较高的分项有债务付息、教育、文旅体育传媒、社保就业等，较低的几 个分项主要有农林水、交通运输、城乡社区、节能环保等，增速较低的几大分项基本与基础设施建设相关度较 高。这一特征除了中长期的支出结构调整因素外，也包含了短期内因地方债额度下达偏晚导致的地方无需支出 项目配套资金的可能性。 第二，受地方债发行节奏影响，政府性基金预算支出也明显不及收入。1-5 月政府性基金收入增长26% （9.6% ）， 支出增长-7% （3.1% ）。收支增速差距明显，但收支规模却基本相当，均在3 万亿元左右。这是因为政府性基金 预算存在以收定支的特性，除专项债收入外其他收支基本匹配。因此上半年第二本账收支增速的背离为新增专