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证券研究报告·行业研究·纺织服饰
纺织服装行业2024年度策略:
制造订单修复确定性较强,品牌结构性机会持续
二零二四年一月二日
主要观点:制造订单修复确定性较强,品牌结构性机会持续
➢2023年A股纺服板块表现亮眼,主要受基本面修复、低估值、高分红、低持仓四大因素驱动。
◼截至23/12/20纺服板块涨幅1.2%、跑赢沪深300指数15.1pct,在31个申万一级行业中排名第7、在消费行业中排名第1,这一排名为近20年以来仅次于2015年的次
好成绩。我们分析纺服板块2023年的亮眼表现主要受基本面修复(品牌端)、低估值、高分红、低持仓四大因素驱动。
◼展望2024年,纺服板块低估值、高分红、低持仓特点延续,基本面如何变化将成为影响2024年纺服板块投资逻辑的关键因素。我们预计2024年品牌服饰和纺织制造
业绩表现分化,整体可能呈现制造提速、低基数因素消失后的品牌增速放缓的特点。
➢品牌服饰:关注修复+新趋势两大主线。23年受益于疫后修复、业绩靓丽,24年由于基数提升、整体消费环境仍较低迷,我们认为整体服装消费
将呈现如下特点:整体增速较23年放缓、结构性修复仍继续、新趋势带来新机会。
◼关于修复:2024年仍处于疫后业绩修复期、但2023已完成修复弹性最大阶段,24年将呈现结构性修复机会。
◼关于新趋势:建议关注四个维度:1)定位角度,国内消费短期以降级为主旋律,定位性价比、下沉市场的服装品牌与当前消费环境更加匹配;2)渠道角度,品牌
服饰对线下渠道依赖度较高,外延开店对业绩增长的拉动最为直接,因此24年有望顺利拓店的品牌有望获得较好表现;3)赛道角度,虽然2024年服装的换新需求
边际放缓,但功能性服饰需求偏刚性,有望继续受益于渗透率提升(如跑步、户外、防晒鞋服等);4)市场角度,国内消费疲软+国内品牌竞争力提升+海外市场
空间广阔,带来服装品牌出海新机会。
➢纺织制造:预计内外销订单均呈向好态势。23年需求疲软致业绩承压,目前部分海外品牌去库结束、行业逐渐进入补库周期,叠加内需回暖逐步
传导,24年制造龙头订单修复确定性较强。
◼出口市场展望:我们认为24年核心变量为下游海外品牌去库周期结束,同时美国消费仍较为韧性,出口有望释放较大业绩弹性。通过复盘国际品牌及海外服装行业
近20年历史去库情况,发现国际品牌基本能在7个季度以内完成去库,整个行业层面去库周期较个体品牌时长更久、最长达2-2.75年,同时从传导经验上来看海外公
司/行业去库结束基本能够对应上游制造出口同比回正。本轮美国服装行业自22年中开始去库、至23年底已经历1.5年、23年11月零售及批发商库存增速趋势筑底回
升,我们认为目前国际龙头品牌将率先完成去库、进度领先行业,行业层面去库逐渐进入尾声,有望促制造出口订单加速同步回暖。
◼内销市场展望:受益于23年下游品牌销售表现较好、产业链库存消化较为顺利,24年国内市场修复将逐步传导至上游制造企业。
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主要观点:制造订单修复确定性较强,品牌结构性机会持续
投资建议:
➢品牌服饰:建议从两条主线筛选标的:
◼修复主线:1)正常增长:23年归母净利润水平同时超过21年和19年水平,基本走出疫情影响、表现领先同业,说明公司自身基本面相对优
质、长期成长性较好,24年预期进入正常状态下的较快增长。包括安踏体育、特步国际、361度、波司登、比音勒芬、报喜鸟、锦泓集团。2)
继续修复弹性仍较大:23年归母净利润水平均不及19年和21年水平,24年有望继续修复、修复弹性相对较大。包括森马服饰、地素时尚、歌
力思等。
◼新趋势主线:1)定位角度,当前国内消费呈现整体偏弱、结构特点复杂的特征,我们认为符合降级趋势的品牌具有相对优势,如之家、
水星家纺、戎美股份、361度、特步国际;2)渠道角度,不同品牌所处生命周期不同,有充足的开店空间和明确开店指引的公司有望获得高
于行业的增速,其中比音勒芬、哈吉斯(报喜鸟)、TW(锦泓)、罗莱生活、歌力思具有相对优势;3)赛道角度,布局功能性服饰赛道的
公司有望受益于渗透率提升驱动(
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