国茂股份-市场前景及投资研究报告-通用减速机龙头，平台化成长可期.pdf

公司研究 | 深度报告 目录 国产通用减速机龙头，横向拓展打开成长空间6 深耕多年，业务线持续优化，平台化效应有望显现 6 公司业绩稳步提升，2022 年疫情原因短期承压 8 千亿赛道砥砺前行，中高端 持续推进 10 减速机千亿赛道，与制造业景气度相关性较高 10 中高端减速机进口替代空间充裕，国产品牌持续发力 12 制造业景气向上趋势明确，拐点逐步临近 14 平台化布局显效，核心竞争力增强助力份额扩张 16 技术+营销网络筑基，凭借性价比取优 16 拥抱高端及专用减速机市场，未来成长可期 19 股权激励优化管理效率，新产能释放业绩弹性 22 投资建议23 图表目录 图 1：公司发展历程6 图 2 ：公司股权结构情况（截至2023 年2 月23 日）7 图 3 ：从经营规模看，公司是国内通用减速机龙头企业7 图 4 ：公司营收结构（2021 年）7 图 5 ：2016-2021 年公司营业收入实现较快增长9 图 6 ：2016-2021 年公司归母净利润实现稳步提升9 图 7 ：公司通过上调价格转移成本压力9 图 8 ：公司毛利率、净利率小幅波动，期间费用率有所下降10 图 9 ：减速机产品工作原理10 图 10：减速机主要部件10 图 11：减速机行业单月产量情况（台） 11 图 12：国内减速机市场规模已超千亿（单位：亿元） 11 图 13：2019 年国内减速机市场分布情况 11 图 14：2018 年国茂股份前100 名直销客户行业分布12 图 15：减速机行业表现与制造业整体景气度相关性较高12 图 16：国茂等国产知名品牌企业市占份额合计约20% 13 图 17：国产品牌市占率具备持续提升空间13 图 18：行星齿轮减速器进口产品附加值高13 图 19：融资（企业中长期贷款）一般领先资本开支14 图 20 ：金切机床产量累计增速与叉车销量累计增速变动趋势基本一致14 图 21 ：按月度，企业中长期贷款一般领先叉车销量3-6 个月15 图 22 ：日本金切机床对华销售订单净额同比增速与叉车产量是同步指标15 图 23 ：企业中长期贷款移动平均12 个月同比增速连续多月回升16 图 24 ：1 月新增企业中长期贷款达3.5 万亿，同比+66.7% 16 4 / 25 公司研究 | 深度报告 图 25 ：公司的研发费用与费用率平稳上行（亿元）17 图 26 ：公司研发费用逐步居于行业领先（亿元）17 图 27 ：近年来公司A 类经销商数量稳中有升18 图 28 ：公司主营业务收入经销和直销收入占比情况19 图 29 ：公司直销模式毛利率高于经销模式19 图 30 ：2021 年GNORD 减速机营业收入同比+600% （亿元）19 图 31 ：高端减速机产品在单价及价格涨幅方面都有明显优势19 图 32 ：工程机械减速机需求占比情况20 图 33 ：减速机在工程机械的使用情况20 图 34 ：谐波减速器（左） V.S. RV 减速器（右）22 图 3