久吾高科-投资价值分析报告：吸附业务产业化，全链条,盐湖提锂.pdf

吸附业务迎来产业化，全链条布局盐湖提锂 久吾高科（300631.SZ）投资价值分析报告 ｜2023.2.27 中信证券研究部 核心观点 国内陶瓷膜龙头企业，高附加值和高壁垒的自研铝系及钛系吸附剂已经具备产 业化能力，成功打通膜+吸附剂全业务链条；已中标多个盐湖提锂吸附剂和膜段 项目，公司吸附剂产品商业化能力正逐步验证，全面切入盐湖提锂市场助力公 司业绩弹性释放可期。预计公司2022~2024 年净利润为0.65/1.09/2.09 亿元。 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价39 元。 ▍陶瓷膜龙头，打通膜+吸附剂全链条发力盐湖提锂。公司孵化于南京工业大 学，技术创新基因浓厚，已拥有膜材料生产、膜组件与成套设备制造、膜集成 技术整体解决方案在内的完整业务体系，国内陶瓷膜龙头地位巩固。公司较早 即以膜为突破口切入盐湖提锂业务，目前公司的提锂吸附剂已具备大规模生产 能力，膜+吸附全产业链正在打通，有效提升公司的盐湖提锂业务竞争力并为 公司长期发展提供支撑。 ▍吸附剂为盐湖提锂关键，预计 2025 年市场空间约百亿。膜分离技术市场规模 庞大且下游应用广泛，但近年来该领域整体竞争激烈。采用吸附+膜的盐湖提 锂需求正迎来迅速增长，国内在建及拟建盐湖提锂项目规模超过 40 万吨/年， 我们预计 2025 年国内盐湖提锂的吸附剂及膜市场规模有望增至百亿元量级。 盐湖提锂吸附段高附加值且壁垒较深，吸附段附加值明显超出膜段。目前铝系 吸附剂已相对成熟，而锰钛系吸附剂正逐步迈向大规模商业应用。 ▍传统膜业务持续稳健，吸附新成长曲线启动在即。公司早在 2018 年即完成全 球首个盐湖提锂万吨级全膜法项目建设，提锂项目总包能力已经得到验证；公 司铝系及钛系吸附剂开发并行且钛系有望迅速产业化运行，根据公司公告，规 划产能 6,000 吨/年的吸附剂已经开始陆续投产；公司已中标多个盐湖提锂项目 且吸附剂在中标项目中进展顺利。具备总包能力、膜及吸附的业务全链条打 通，2023 年将是公司吸附产品性能在已中标项目的产业化验证之年，如效果 良好料将带动公司业绩在 2024 年迎来迅速增长。公司业绩如预期增长将改变 前期以膜业务为主时的稳健表现，进入加速增长周期。 ▍风险因素：宏观经济复苏不及预期的风险；盐湖提锂技术路线变化的风险；公 司盐湖提锂工程建造及产能扩张不及预期的风险；公司膜材料及设备销售不及 预期的风险；公司吸附剂销售新增订单不及预期的风险。 ▍盈利预测、估值与评级：传统膜业务随着疫情影响结束而回归常态，吸附剂业 务有望随着公司产品性能在中标项目验证和提锂需求高增迎来业务迅速增长， 我们预计公司的2022~2024 年归母净利润分别为0.65/1.09/2.09 亿元，对应同 比增长-7%/