有色金属行业市场前景及投资研究报告：精铜干扰，铜价周期底部.pdf

大宗商品研究所 有色金属研发报告 有色金属研发报告 2023 年6 月26 日 精铜干扰减少 铜价构筑大周期底部 第一部分 市场篇 一、行情回顾 2023 年上半年铜价呈现震荡走势，波动剧烈。LME 铜开年后便大幅冲高，1 月18 日最高冲至9550 美元/ 吨，此后铜价震荡回落，并且在 3 月中旬一度跌至 8442 美 元，几乎失去年初所有涨幅，3 月下旬铜价再次回升至第一季度震荡区间的中间位置 9000 美元附近，4 月中旬开始走出流畅的下跌行情，探低至7867 美元/ 吨，5 月底开 始反弹至8711.5 美元/ 吨。国内铜价走势与外盘相似，但是因为人民币贬值，国内铜价 强于外盘，上半年在62680-70500 元/ 吨之间波动。 宏观方面，上半年市场交易的重点在美联储加息对市场的影响以及中国经济复苏 情况。年初铜价上涨的原因在于宏观预期的修复，国内疫情快速过峰以后，市场对经 济复苏抱有期待，铜市场开始交易中国的经济复苏和政策刺激预期，但是4 月以后， 中国经济复苏预期证伪，尤其是商品房销售持续回落，加剧了市场对需求的担忧，6 月 份中国出台减税降费，促进新能源车发展，稳定房地产市场的政策给铜价的反弹形成 动力。海外方面，年初市场对美联储有转宽松的预期，但是2 月初公布的美国CPI 数据 高于市场预期，美国通胀回落速度明显放缓，市场重新交易美联储加息预期，美元指 数低位反弹，成为铜价下跌的重要推手，此外3 月份开始美联储加息对市场的负面影 响出现，美国金融市场动荡不安，铜市场先后经历了银行业危机、债务违约风险，直 到5 月底两党债务谈判达成共识，市场对债务违约的担忧得以缓解。美联储6 月议息 会议暂停加息，而且在美联储一年多来大幅加息后，美国就业市场仍保持着韧性，美 国经济软着陆的可能性增加，铜价止跌反弹。 基本面上，铜基本面表现强势，截至6 月底，全球显性库存只剩25 万吨，同比去 年下降31 万吨，是铜在有色中走势最强的重要原因。供应端来看，上半年精铜供应干 1 / 28 大宗商品研究所 有色金属研发报告 扰不断，海外冶炼厂计划外停产检修集中，加上刚果金T FM 铜矿出口禁令，俄罗斯铜 在市场流通量下降等原因，境外铜供应紧张。消费端超出预期，虽然海外加息期间， 美国房地产等行业消费面临挑战，但是新能源汽车、风光等产业维持高增速，而且国 内电网、空调等消费表现也不错，整体需求保持韧性。 二、行情展望 从宏观面来看，下半年市场的关注点在于美国经济数据表现及中国经济的恢复力 度。海外方面，美国5 月CPI 同比下滑至4% ，但是核心CPI 仍然在5.3%的高位，根据 美联储主席鲍威尔最新表态，美联储下半年将继续加息两次共50BP 。美国制造业和服 务业PMI 数据都已经开始走弱，失业率开始回升。未来美国经济随着美联储继续加息 衰退风险上升，市场流动性可能出现拐点并导致风险偏好有所下降。国内方面，由于 中国各项经济数据的走弱，主要体现在地产和出口方面，市场对国家出台刺激政策的 预期再次回升。不过造成当前国内经济整体需求偏弱，是由于很多深层次结构性原因 造成