转债培训课件-从入门到实践（二）.pdf

固定收益专题 固 2023 年6 月28 日 收 研 【华福固收】转债的前世今生 究 ——从入门到实践（二） 投资要点：  1992年-2004年：从探索到发展 1992年宝安转债的发行标志着我国转债市场的诞生。“2001年新规”确立了转债的 基本要素框架，对回售、强赎条款以及担保进行了明确的规定，信用评级和下修条款也 固 有所提及。在信用债和定增市场尚未成型的背景下，明晰的政策条款使得转债进入了一 定 段快速发展的时期，一度占据了再融资市场的半壁江山。然而由于该阶段转债的期权价 收 值尚未被市场充分认知，叠加权益市场的低迷，导致转债估值处于历史性的底部。 益  2006年-2009年：转债的第一轮牛市 专 2006 年5 月《上市公司证券发行管理办法》实施，转债正式被纳入股权融资体系， 题 其条款框架得到进一步规范并沿用至今。另外“管理办法”对定向增发也进行了较为明 确的政策规范，其更宽松的发行条件对该阶段转债发行形成一定的挤出效应，转债发行 速度放缓。随着06、07 年一轮史诗级牛市的来临，转债的期权价值得到充分挖掘，正 相关报告 股上涨预期下，估值与正股双轮驱动，转债的股性得到充分地发挥，转债价格随正股一 1、《初始可转债——从入门到实践（一）》— 路走高。随着越来越多的转债触发强赎退出，转债供给越发稀缺，进一步推升了转债的 —2023.06.01 估值水平。繁华落尽，随着08 年市场走熊，悲观预期下转债估值快速收敛，转债价格 2、《可转债周观察：热度回升下，警惕过度炒 随正股下跌，最终在债底支撑下率先企稳。这轮牛熊转换中，转债进可攻，退可守的特 作风险》—2023.06.18 性被展示得淋漓尽致。 3、《可转债周观察：警惕 AI 调整风险》—  2010年-2016年：走进大盘转债时代 2023.06.21 2010 年6 月，规模400 亿元的中行转债发行上市，标志着转债发行进入了大盘转 债时代。自中行转债上市之后，250 亿的工行转债、230 亿的石化转债、200 亿的民生 转债、260 亿的平安转债、100 亿的浙能转债在2010-2016 年间陆续上市，转债市场规 模扩容，至2014 年Q3 存量转债余额达到1663.41 亿元，存续数量达到32 支。伴随着 证 转债发行的扩容，期间债券基金的快速发展有力地承接了转债的巨量供给。然而供需双 向扩容下，由于大盘转债阶段性的供给冲击以及几次“钱荒”导致的债基赎回压力，在 券 整体偏弱势的权益行情表现下，转债估值于13 年末又一次来到历史的底部。随着14、 15 年水牛行情的启动，叠加转债被纳入质押回购券所带来的杠杆效应，“双轮驱动+杠 研 杆威力”下，转债基金同期取得了超过股票基金的业绩回报。  2017年-2022年：转债新纪元 究 2017 年可以被算作转债新纪元的元年。随着“再融资新规”和“减持新规”的相继