证券行业市场前景及投资研究报告：券商杠杆率提升.pdf

2023-6-28 券商杠杆率如提升，哪些公司受益？ 证券研究报告 主要观点 1、证券业风控指标体系 为加强对证券公司风险的监管，督促证券公司加强内部控制、防范风险，证监会于2006年7月20 日正式发布了 《证券公司风险控制指标管理办 法》，并明确自2006年11月1日起施行。后经三次修订建立了以净资本为核心的风险控制指标体系， 2021年12月16日发布的最新版仍完全沿 用了2016版风控指标。 2、现行指标制约了头部券商发展 重资产化趋势下头部券商中信证券、中信建投和中金公司财务杠杆分别提升至4.62/4.50/5.52，但距离国际投行十倍左右的杠杆倍数仍有相当的 提升空间；行业平均资本杠杆率从29.02%大幅下降至22.88% ，而2022年营收规模前十的头部企业平均资本杠杆率仅14.65%。2022年营收前 十的券商中，申万宏源、中金公司和广发证券面临资本杠杆率约束，中信证券、 、 证券和申万宏源面临净稳定资金率约束，中信证 券面临流动性覆盖率约束。 3、指标调整带来的估值变动机会 如风控指标发生改变，如下调资本杠杆率指标至7%或6% ，则经过计算，对应头部券商的ROE水平将提升至7.75%/ 10.53%/ 11.40% 以及 8.86%/ 11.44%/ 13.22% ；净稳定资金率下调，有利于缩减证券公司长期借贷规模，进而降低综合负债成本，提升企业盈利能力。而证券业 ROE与PB高度相关且PB的调整先于ROE的变动，因此风控指标调整或将在短期内带来行业估值修复。 4、投资建议 面临现行指标约束的头部企业中，建议关注：1）中金公司；2）广发证券；3）中信证券；4） 证券。 1 2 3 4 2 证券业风控指标体系 为加强对证券公司风险的监管，督促证券公司加强内部控制、防范风险，2006年1月6日证监会研究起草了 《证券公司风险控制指标管理办法》 和 《证券公司净资本计算规则》 （征求意见稿）并向社会公开征求意见，7月20 日正式发布了 《证券公司风险控制指标管理办法》，明确自 2006年11月1日起施行。后经2008/2016/2020三次修订，其中2016年对风控指标体系做出了较大改动，主要通过资本杠杆率对公司杠杆进 行约束，综合考虑流动性风险监管指标要求，财务杠杆率大体为6倍左右(估算值）；2020年修订主要涉及期货业务。2021年12月16日发布 的最新版仍完全沿用2016版风控指标，具体如表： 表1：历次风控指标体系 2006 2008 2016 2020 2021 2006年7月20日 2008年6月24日 2016年6月16日 2020年3月20日 发布日期 2021年12月26日 证监会令第34号 证监会令第55号 证监会令第125号 证监会令第166号 （一）净资本与各项风险准备之和的比例 不得低于100% （一）净资本与各项风险资本准备之和的比 （一）风险覆盖率不得低于100% （一）风险覆盖率不得低于100% （二）净资本与净资产的比例不得低于 例不得低于100% （二）资本杠杆率不得低于8% （二）资本杠杆率不得低于8% 40% 指标体系 （二）净资本与净资产的比例不得低于4