证券行业2023年下半年把握基本面与政策面共同驱动的估值修复契机.pdf

证券行业2023 年下半年投资策略 ｜2023.6.9 目录 经济复苏助力行业基本面持续改善 5 总量情况：23Q1 业绩大幅修复，全年ROE 有望达6.5% 5 业务情况：经纪及投资业务带来业绩弹性，高质量发展持续推进 7 资本市场改革推动行业政策面转暖 10 金融监管机构改革落地，提升资本市场定位 10 探索杠杆扩容之路，全面提升股东回报 11 风险因素 14 投资策略：低估值下，“基本面+政策面”利好有望持续显现 15 重点公司介绍 16 3 pOsRqQqMqQoQrQtPwOoQqP6MaO7NmOmMmOnOlOpPsMeRnNxObRoPsMvPoPnQMYnPwO 证券行业2023 年下半年投资策略 ｜2023.6.9 插图目录 图1：中国GDP、沪深股票总市值和证券行业营业收入6 图2 ：上市券商单季度归母净利润总规模6 图3 ：证券行业ROE 水平6 图4 ：证券行业收入结构 8 图5 ：单季度日均沪深股票成交额 8 图6 ：2022 年十大券商代销产品净收入及占比 8 图7 ：日均沪深股票成交额与IPO 融资规模 9 图8 ：代表性券商投行净收入市占率 9 图9 ：场外期权与收益互换总规模 9 图10：公募基金分类规模及占比 9 图11：国内十大公募基金公司香港公募产品数量 9 图12：金融监管机构改革历程 10 图13：证券行业收入结构 11 图14：2022 年十大券商风险控制指标情况对比 11 图15：国内外券商杠杆率对比 12 图16：国内外券商ROE 对比 12 图17：国有土地使用权出让收入及占地方政府财政收入的比例 13 图18：证券行业PB 估值及分位数 15 表格目录 表1：2023 证券行业收入利润预测6 表2 ：金融监管机构改革前后职责归属变更 10 表3 ：央企考核指标体系变化 13 表4 ：中国特色社会主义估值体系重要表述 13 表5 ：中金公司（601995.SH/03908.HK）盈利预测及估值 17 表6 ：华泰证券（601688.SH/06886.HK）盈利预测及估值 18 4 证券行业2023 年下半年投资策略 ｜2023.6.9 ▍经济复苏助力行业基本面持续改善 股票市场是实体经济的晴雨表，券商股是股票市场的晴雨表。从实证数据看， 2011-2022 年股票市场市值CAGR 约为名义GDP 增速的 1.5 倍，证券行业收入CAGR 约 等于股票市值增长速度。在实体经济复苏，资本市场投融资活跃度持续的预期下，我们预 计年内证券行业盈利增长30%-35%。 总量情况：23Q1 业绩大幅修复，全年ROE 有望达6.5% 经济复苏带动行业利润回暖，上市券商2023Q1 业绩同比提升87%。2023 年以来， 随着国民经济的持续复苏，证券行业股价和利润出现显著回升。2023 年 1 季度，国内生 产总值为 28.5 万亿元，按不变价格计算，同比增长4.5% ，比环比增长2.2% 。作为实体 经济晴雨表，券商指数在2023Q1 从7961 点上升至8310 点，上涨4.38%。证券行业上 市券商在2023Q1 实现净利润482.22 亿元，同比增长87% ，环比增长75%，投资收益的 回暖成为业绩修复的主要驱动因素。2023 年 2 季度以来，随着市场交易额的扩容和资本 市场的持续上行，证券行业经纪业务和投资交易业务收入有望持续提升，推动2023Q2 业 绩实现环比改善，助力全年业绩增长。 我们预计2023 证券行业净利润增长 30%-35%，行业RO