近期城投发债的几个特征.docx

2022 年，我国城投债市场处于收紧周期中，融资监管政策密集出台，相关部门发布多个文件管控地方债务风险，核心在于严控隐性债务增量，境内外融资政策均出现收紧信号，城投债发行数量、净融资数据均处于近三年低位。年末，债券市场遭遇大幅回调行情，引发理财赎回潮，11 月和 12 月两月连续出现城投净融资大额为负的情况，城投一级市场受挫。 2023 年以来，理财赎回潮风波渐平，城投债估值开始逐步修复，市场回暖明显，新一轮资产荒行情开始上演，城投一级市场修复情况如何？ 1 净融资额扭负为正，但与去年同期相比仍维持下滑态势 在理财修复潮背景下，2023 年一季度城投债净融资额扭负为正，逐月回暖， 2、3 月净融资额均在 2500 亿元以上。一季度整体净融资额由负转正达 5710.11 亿元，较去年四季度实现扭负为正；但与 2022 年同期相比，仍保持下滑态势，城投净融资规模下滑 1773.32 亿元。细分来看，今年 1 月、2 月、3 月的净融资额分别为 386.76 亿元、2591.02 亿元和 2732.34 亿元。截止 2023 年 4 月 14 日，4 月 净融资额为 940.93 亿元，整体延续 3 月发行趋势。 图表 1：2022 年以来城投债发行与偿还情况统计 偿还金额（亿元） 发行金额（亿元） 净融资额（亿元）（右轴） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000  4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 来源：iFind， 分评级来看，今年一季度仅 AA+级城投主体净融资额同比为正。AAA、AA+、 AA、AA-级主体今年一季度净融资额分别为 1809.89、2998.95、984.04、-53.39亿元，相比去年同期分别变动-891 亿元、+158 亿元、-960 亿元、-61 亿元，均普遍下滑，仅 AA+主体净融资同比增长，AAA 级和 AA 级主体更是下滑明显。 图表 2：分主体评级城投债净融资额变化情况（亿元） AAA AA+ AA AA- 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 来源：iFind， 大多数省份城投债净融资情况较去年同期仍维持下滑态势，其中，河南、天津、吉林、山东、河北等省份净融资情况有所回暖，相比 2022 年 Q1 增长了 180- 30 亿元；而净融资下滑的比较多的省份有江苏、四川、重庆、湖南、广东、上海、山西和云南，净融资下滑了超过百亿元的规模。 图表 3：22 年四季度、23 年一季度各省城投债净融资额分布（亿元） 2022年Q1净融资额 2023年Q1净融资额 净融资额变化 1700 1500 1300 1100 900 700 500 300 100  300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -100  江 浙 山 河 四 天 湖 安 江 福 重 北 湖 广 河 广 陕 上 新 西 宁 吉 青 海 内 黑 辽 贵 山 云 甘苏 江 东 南 川 津 北 徽 西 建 庆 京 南 东 北 西 西 海 疆 藏 夏 林 海 南 蒙 龙 宁 州 西 南 肃 古 江 -500 来源：iFind、 图表 4：各省城投债净融资额分季度统计（亿元） 2022 年Q1 净融 省份 江苏1 江苏 1465.74 68.39 462.48 -81.79 1168.37 浙江 山东河南 978.28 612.02 554.46 97.54 981.09 657.72 474.02 574.76 163.50 690.13 313.36 326.79 315.62 56.22 373.78 2022 年Q2 净融资额 2022 年Q3 净融资额 2022 年Q4 净融资额 2023 年Q1 净融资额 四川 457.70 414.77 207.20 52.53 343.96 天津 149.90 -39.24 -26.57 -69.23 330.12 湖北 346.53 341.76 111.94 59.35 284.44 安徽 373.65 161.62 188.97 -9.90 280.89 江西 315.93 249.29 165.56 -72.13 275.69 福建 335.00 200.47 110.83 24.12 261.31 重庆 380.82 63.06 152.40 -49.14 191.12 北京 162.65 5.90 84.31 -192.10 137.50 湖南 245.46 322.75 16.90 -12.58 111.64 广东 525.60 267.69 150.37 65.84 104.04 河北 22.9