特殊再融资债重启是否会引发城投债提前兑付.docx

年初贵州省在地方政府工作报告中提到“争取高风险建制市县降低债务风险试点等政策支持，通过发行政府债券置换隐性债务”，引起市场对特殊再融资债的再度关注，与此同时，今年以来城投债提前兑付现象增加，两者有何关联？特殊再融资债重启发行会带来城投债“提前兑付潮”吗？我们进行梳理，以供投资者参考。 一、特殊再融资债有望重启，发行空间有多大？ 1、特殊再融资债过往发行情况几何？ 2018 年全面摸底地方政府隐性债务，并开启 10 年债务化解征程，发行地方政府债置换 隐性债务得到持续试点扩容。2019 年，监管部门推出建制县隐性债务化解试点，即地方 政府向监管部门上报方案，批准后即可纳入试点，纳入后可发行地方政府债券（省代发） 置换部分隐性债务。与该试点方案相呼应，当年累计发行了 1579 亿元地方政府债用于置换政府存量债务，纳入试点的主要是贵州、云南、湖南、甘肃、内蒙古、辽宁等省（自治区）的部分县市。 图表1：2019 年置换存量债务地方债发行情况（亿元） 图表2：2019 年各省特殊再融资债发行规模（亿元） 700 600 500 400 300 200 100 0  置换专项债 置换专项债 置换一般债 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 贵 湖 内 州 南 蒙古  云 辽 江 甘 南 宁 苏 肃 ， 整理 省份地市区县省份地市区县铁岭市开原市文山州文山市丹东市东港市大理州 省份 地市 区县 省份 地市 区县 铁岭市 开原市 文山州 文山市 丹东市 东港市 大理州 大理市 丹东市 凤城市 云南 楚雄州 楚雄市 营口市 大石桥市 临沧市 耿马傣族佤族自治县 辽宁 沈阳市 新民市 曲靖市 富源县 沈阳市 法库县 阿拉善盟 阿拉善左旗 鞍山市 台安县 赤峰市 克什克腾旗 鞍山市 海城市 包头市 土默特右旗 盘锦市湘潭市 盘山县湘乡市 内蒙古 兴安盟 锡林浩特盟 乌兰浩特市锡林浩特市 湘潭市 湘潭县 通辽市 霍林郭勒市 郴州市 汝城县 呼和浩特市 土默特左旗 衡阳市 衡阳县 鄂尔多斯市 伊金霍洛旗 湖南 衡阳市 耒阳市 黔东南州 从江县 湘西州 吉首市 黔东南州 凯里市 长沙市 宁乡市 贵州 铜仁市 松桃县 常德市 临澧县 黔南州 独山县 株洲市 攸县 黔南州 惠水县 甘肃 定西市 临洮县 政府官网， 整理 2020 年 12 月起，地方政府再融资债券的资金用途再度发生变化，由“偿还到期政府债券本金”变为“偿还政府存量债务”，特殊再融资债发行将建制县化债试点推广至市辖区及发达省市。截止目前，我国共有 28 个省份累计发行特殊再融资债 1.12 万亿元，可分 为两个阶段：第一阶段为 2020 年 12 月至 2021 年 9 月，主要用于建制县区隐债化解，累 计发行 6128 亿元，其中辽宁、重庆和天津的发行规模较高，分别为 500 亿元、500 亿元 和 484 亿元。第二阶段为 2021 年 10 月至 2022 年 6 月，主要用于广东、上海和北京的 “全域无隐性债务试点”，共 5043 亿元，期间北京发行规模最高达到 3253 亿元，广东和 上海分别发行了 1135 亿元、655 亿元。截止 2022 年末，广东和北京已实现隐债清零目 标。 图表4：2020-2022 年特殊再融资债发行规模（亿元） 图表5：2020-2022 年各省特殊再融资债发行规模 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 （亿元） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-092021-102021-112021-122022-012022-042022-052022-06北 广 上 辽 重 天 新 贵 河 四 山 江 福 浙 陕 安 湖 内 河 江 山 云 青 吉 宁 广 甘 西京 东 海 宁 庆 津 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-04 2022-05 2022-06 古 2023 年 1 月，贵州省在《2022 年预算执行情况和 2023 年预算草案的报告》中提到“争取高风险建制市县降低债务风险试点等政策支持，通过发行政府债券置换隐性债务，优化地方债务结构，降低债务成本。”此外，另有多个省份和地级市在地方政府工作报告中提到了建制县区和再融资债化解债务，特