保险行业2021年投资策略和分析报告：短期业绩压力加速价值壁垒.pdf

证券研究报告 ·行业深度报告•2021 年中期投资策略报告 迈入新周期，短期业绩压力加 保险Ⅱ 速价值壁垒的建立 一、现状：负债端高开低走，投资端相对稳健。 行业负债端高开低走、股价亦与之同向。人身险行业需求处于弱复苏 的阶段，主要系新单增长不力所致。行业面临重疾重定义后的主力产 维持 强于大市 品销售压力期，行业未来新业务价值率是否企稳受到市场质疑。财产 险行业车险综改余温未退，增速承压，但将在9 月以后走出压力区。 投资端表现稳健：21Q1 上市险企总投资收益率和综合投资收益率稳 中有升。考虑到下半年我国经济增速及政策基调，及PPI 向CPI 的传 导的不确定性，预计长端利率将继续延续震荡行情。受 1Q 浮盈兑现 的影响，预计全年综合投资收益率仍将稳健。 二、展望：行业从供给推进走向需求拉动的新周期，健康险、养老险 仍是险企的重要发力点。 渠道周期论：我国当前代理人渠道每7 年一个周期。从海外来经验看， 日本（雇员制）、美国（代理人分层化）等成熟经济体的代理人/城镇 人口的比例始终保持在1%左右。而保险公司出于自身扩大市场份额的 需要，通过“组织发展型”迅速扩大规模、在实践中降低增员门槛后， 面临的是痛苦的“清虚”过程。而率先掌握高质量、专业化代理人这 市场表现 一核心资产的公司将率先走出渠道改革困局，在产品同质化较高的期 20% 间、即建立NBV 的核心壁垒。 10% 产品：复盘重疾险发展历程，多层次的健康险供给体系将成为破局之 -1% 道。2013 年以来，在供给端的强势推动下、重疾险市场被激发。但商 -11% -21% 业重疾险保额不足：1）考虑到5-10%的医疗通胀率影响，不足15 万 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 / / / / / / / / / / / / 6 7 8 9 0 1 2 1 2 3 4 5 / / / / 1 1 1 / / / / / 保额的保障水平下、重疾治疗费用的保障缺口依然较大；2）社保对于 9 9 9 9 / / / 0 0 0 0 0 1 1 1 1 9 9 9 2 2 2 2 2 0 0 0 0 1 1 1 0 0 0 0 0 2 2 2 2 0 0 0 2 2 2 2 2 重大疾病的住院治疗负担比例有限。以2019 年北京城镇职工平均工 保险 2 2 2 上证指数 资测算，个人的重大疾病治疗费用最多可从社保获得50 万的赔付，而 个人需负担的最低住院费用为 15.3 万，超过当年当地城镇职工税前 相关研究报告 收入。随着行业成熟度的提升，重疾险将在专业化代理人渠道的加持 下进入稳定增长阶段。医疗险自推出以来对重疾险即起到了分流作 用；而惠民保的推出顺应了过往供给型模式下所忽视的下沉市场的重 疾险保障需求。