亚朵酒店-投资价值分析报告：中高端连锁酒店龙头，向上成长加速.pdf

中高端连锁酒店龙头，体验向上成长加速 亚朵（ATAT.O ）投资价值分析报告 ｜2023.7.20 中信证券研究部 核心观点 亚朵定位中高端生活方式酒店，深耕一二线城市年轻客群，通过差异化产品和 服务打造高溢价，同时独创场景化零售模式提升单店运营效率。在“两千好店” 战略下，亚朵通过委托管理模式快速扩展，未来三年门店数量有望翻番。我们 看好中高端酒店市场扩容空间，亚朵作为中高端细分领域龙头品牌成长可期。 我们给予公司目标价30 美元/ADR ，首次覆盖、给予“买入”评级。 ▍亚朵为中高端酒店行业龙头，生活方式酒店定位结合场景零售打造独特竞争力。 亚朵成立于2013 年，定位中高端生活方式酒店，深耕一二线城市年轻客群，通 过差异化产品和服务打造高溢价，独创酒店场景化零售模式提升盈利能力。截 至2022 年，公司直营门店33 家，委托管理门店899 家，中高端档次市占率第 一。2022 年公司收入22.63 亿元，其中加盟酒店/直营酒店/零售收入分别为13.61 亿元/5.53 亿元/3.49 亿元，占比60.1%/24.4%/15.4% 。亚朵旗下门店运营指标 高于可比同业水平，疫情前2019 年加盟店RevPAR 高达 464 元。同时，在管 理加盟收入为主要支柱的基础上，零售贡献已成为重要部分；截至23Q1 ，公司 共拥有2584 个场景零售SKU。 ▍所处中高端生活方式酒店市场空间广阔、公司细分市场市占率第一。中国中高 端酒店市场存在结构性供给缺口，中端市场为酒店行业增速最高的细分市场， 我们预计 2026 年中高端酒店市场合计规模有望接近 5,000 亿元，Frost and Sullivan 预测其中高端连锁酒店市场规模有望达到1,550 亿元（转引自亚朵招股 书）。年轻消费群体逐渐主导消费市场审美话语权，个性化、体验式产品服务 需求提升，生活方式酒店成为中高端细分市场重要品类，当前仍处早期发展阶 段，我们预计2026 年中国生活方式酒店市场规模有望接近700 亿元。个性化程 度高、标准化程度较低的中高端市场竞争相对分散，近年来新锐品牌与连锁集 团均开始发力中高端生活方式酒店，亚朵酒店为中国生活方式酒店龙头，目前 市占率第一。 ▍专注提升住宿体验，打造品牌溢价。亚朵酒店用体验替代服务推动行业迭代， 将服务细化为 17 个触点来细化运营、服务和管理的颗粒度。通过内容+科技打 造年轻化生活方式酒店产品，围绕核心中高端品牌亚朵，逐步完善品牌矩阵。 亚朵利用品牌调性扩展用户圈层，通过服务和权益提升会员粘性。截至 23Q1 亚朵会员数量超过3800 万，会员复购率从2021 年53%提升至2022 年58%。 公司从场景体验出发，打磨高效和开放的供应链体系，通过数字化管理系统提 升管理效率。独创场景零售模式，打造