主动权益基金的另类选基方案分析报告：高弹性主动权益基金的策略构建.pdf

证券研究报告 2023年07月20 日 主动权益基金的另类选基方案：高弹性主动权益基金的策略构建 ——基金产品研究系列报告（七） 核心提要 ◆ 相对市场宽基指数跟踪误差较大的主动权益基金弹性高，长期表现上有一定的超额收益获取能力 • 根据主动权益基金相对沪深300近一年的跟踪误差，选取跟踪误差最高的20%基金作为偏离组基金。偏离组基金自2013年起近十年年化收 益率为11.5%，相对偏股基金指数(885001.WI)年化超额收益为3.6% ，长期业绩表现上有一定的超额收益。 ◆ 偏离组基金主要为单双赛道型，风格上偏向高动量、高成长 • 偏离组基金行业赛道分布类型相对集中，主要为单、双赛道型基金，双赛道和赛道轮动型基金收益表现优于全市场和单赛道型基金。单赛 道基金中，偏离组制造、科技赛道基金较多，消费赛道基金占比较少；双赛道基金中，制造+科技赛道基金数量占比接近全样本的两倍。 • 偏离组基金风格暴露整体较为稳定，风格分布上偏向高动量、中小市值。偏离组基金中在市值风格上的分组收益差异较明显，高估值、大 市值基金表现不佳。 ◆ 通过分析偏离组中超额收益的驱动因子，优化风格和行业配置以构建多因子优选组合 • 特质收益类因子中单因子CAPM模型表现最好，和动量类因子相关性高，可归为一类；中长期收益风险类因子均有较好的超额收益驱动作 用；规模类因子中最新规模因子表现较好；持仓刻画类因子表现一般，但重仓抱团股因子可用于负向剔除。 • 最终构建五个大类因子组成多因子选基策略，直接取评分最高20只基金作为TOP20多因子优选组合，该组合弹性大、回撤高，有优化空 间。 • 对多因子初筛结果进行行业优化，限制策略组合的行业配置以规避行业集中度风险。行业约束能起到一定的控制回撤作用，但仍在熊市期 间有较大回撤，加入行业拥挤度考量之后有显著改善。 • 对多因子初筛结果进行风格优化，剔除偏离组中表现不佳的高估值和大市值基金。风格优化对回测后期2021年-2023年提高收益作用明 显，也有一定的控制回撤效果。结合行业和风格约束后的优化策略整体表现最佳，对收益有一定提升作用，同时回撤得到了降低。 ◆ 基于行业拥挤度约束和风格赛道限制的多因子选基策略表现较好 • 策略近十年相比偏股基金指数的年化超额收益率为8.19% ，在回测区间大多数年份获得正的超额收益，总体在牛市期间的表现优于熊市， 今年以来震动下行的市场行情中也有较好业绩表现。 • 策略重视赛道本身的长期beta收益，回测期间多因子组合持有的单赛道和双赛道基金占比逐渐升高，策略中高成长、高动量基金持仓较多， 在市场波动年份，减持高动量基金保持了策略韧性。 ◆ 风险提示 • 本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议。报告中采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理 统计方式可能存在误差。报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现。 2 主动权益基金的跟踪误差研究 • 市场宽基指数偏离组基金特征 跟踪误差较大的产品构建策略 • 超额收益驱动因子 • 行业约束优化 • 风格配置优化 策略持仓特征及当前选基推荐 • 策略业绩分析 • 策略持仓分析 • 策略当前选基推荐 3 主动权益基金的跟踪误差研究 ◆ 相对市场宽基指数跟踪误差较大的基金相对偏股基金指数有超额收益