亚马逊-市场前景及投资研究报告：生成式AI时代，亚马逊云AWS落后.pdf

生成式AI 时代，亚马逊云AWS 落后了吗？ 亚马逊 （AMZN.OQ ）深度跟踪报告 ｜2023.7.18 中信证券研究部 核心观点 年初至今亚马逊股价上涨近 50%，显著好于市场基准，主要反映公司在降本增 效等层面的积极努力。但相较微软、谷歌、Meta 等公司，亚马逊目前在大语 言模型领域的进展并无太多亮点，市场对其 AI 能力存在质疑，并担忧后续对 AWS 的可能拖累。我们认为，从早期的智能音箱到当前的Titan 模型，亚马逊 在 AI 领域具有长期积累，同时在软硬件堆栈自研能力方面亦领先全球，并与 Hugging Face 等开源平台建立深度合作，致力于更为开放的AI 生态构建。随 着企业客户持续加大对AI 的投入，AWS 完善的基础能力、相对开放的生态有 望持续受益，AWS 当前的全球领先地位亦有望延续。当前亚马逊 16x 的 EV/EBITDA （2023E）显著低于历史中枢（20x ），短期风险收益比较为理想。 我们持续看好公司在生成式AI 浪潮下云计算业务的成长机遇。 ▍报告缘起：大语言模型时代，市场质疑亚马逊AI 能力，以及对AWS 的可能拖 累。此前亚马逊发布多项生成式AI 以及AIGC 相关产品，入局全球大模型竞赛 当中。我们认为，公司作为北美最大的电商与云计算巨头，在应用场景、算力 储备等方面具备深厚积累。虽然公司计划将AI 产品逐步导入到商品内容生产、 搜索推荐等领域，并有望为公司带来降本增效、增厚公司云计算收入等方面的 正向影响，但市场对公司本身模型能力、商业化能力以及云计算后续的市场竞 争仍存在一定担忧，具体体现在：1）亚马逊在算法层面是否与微软、谷歌等闭 源模型厂商存在显著差距；2）在算力层面，AWS 能否支撑自身AI 业务的需求 以及是否具备支撑外部企业的AI 能力；3）与AI 相关的软硬件堆栈，AWS 自 身的优势与竞争力。 ▍市场需求：企业AI 需求较2C 市场存在显著差异，并体现在应用场景、差异化 数据等层面。对企业而言，开源、闭源模型的选择将聚焦在模型自身能力以及 使用成本的平衡上，同时开源与闭源模型之间的差距在企业需求中的体现大概 率将持续收窄，因此后续来看，AI 的需求对云厂商提出了更高的要求。一方面， 云厂商必须要提供性能靠前的多种类模型，以满足企业多样的业务需求；另一 方面，在AI 产品搭建过程中，需要完整的硬件体系支撑模型的训练、微调、部 署，以及完整的软件栈进行相应处理。在这一趋势下，预计软硬件堆栈能力将 逐步成为云厂商在生成式AI 时代最为核心的能力。 ▍模型能力：AWS 具备大语言模型的研发能力，并致力于构建更为开放的AI 生 态。虽然亚马逊对自研模型Titan 的披露相对较少，但我们可以从亚马逊在语音 以及其他领域大模型的研发情况进行