财务报表分析与证券估值（原书第5版）课件 机械Chap003 财务报表在估值中的应用、Chap004 现金收付制、权责发生制与贴现现金流估值模型.pptx

第3章McGraw-Hill/IrwinCopyright ? 2013 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.第3章财务报表在估值中的应用3-学习目标什么是估值技术；什么是估值模型，以及估值模型与资产定价模型之间的区别；估值模型如何为基本面分析提供总体框架服务；基本面分析的操作步骤；财务报表在基本面分析中的作用；如何将预测结果转换为估值；期限投资与持续投资（例如经营一家企业）的估值区别；什么是股利无关论；为什么除了在某些特殊情况下以外，融资交易是不创造价值的；为什么能够创造价值的主要是企业的投资活动和经营活动；乘数比较法的工作原理（或不工作的原理）；以资产为基础进行估值的工作原理（或不工作的原理）乘数筛选法的工作原理（或不工作的原理）基本面分析方法与乘数分析法之间的区别3-本章重点区分下面这几种技术：简单估值股票筛选全面展开的基本面分析懂得财务报表是如何应用到上面这几种分析技术当中的懂得怎样做正式的基本面分析理解企业的什么活动才是能够创造价值的：经营活动？投资活动？融资活动？3-简单（并且低成本的）估值方法基本面分析非常繁琐并且成本不菲简单的估值方法能够降低所需要分析的信息（和相应的成本），但这是以牺牲精确性为代价的简单的估值方法包括：乘数比较法乘数筛选法以资产为基础的估值方法3-乘数比较法确定与需要估值企业的经营业务类似的可比公司（目标）；查找可比公司的财务报表，找到需要进行比较的计量指标——例如净利润、股东权益的账面价值、销售收入、现金流量等，然后计算出可比公司的各类乘数。将这些指标值应用到目标公司，计算目标公司的价值3-乘数比较法：惠普公司、联想公司与戴尔公司，2011年3-乘数比较法存在的问题理论上问题：循环论证：用（可比公司的）价格来 确定价格违反投资信条： “如果计算价值的目的是为了检验价格的合理性，请注意在计算过程中就不要使用价格来作为参数”如果对可比公司来说，市场定价是有效的，那么，为什么市场对目标公司的定价就会是无效的呢？实践中的问题：难以找到完全可比的公司可比公司与目标公司可能应用不同的会计政策应用不同的比较乘数会得到不同的价格估值如果分母为负数怎么办？应用:初次公开募集（IPO）时; 非上市公司的大致估值3-无杠杆（企业）乘数 （不受企业融资差异的影响）????3-市盈率的其他表达形式3-调整股利影响的市盈率?理由：股利会影响股票价格，但不影响每股收益3-常见价格乘数的一般取值3-乘数筛选法技术面筛选:：根据交易指标来构建投资策略价格筛选小盘股筛选冷门股筛选季节性筛选惯性（或动能）筛选内部交易筛选基本面筛选：将价格与反映企业经营情况的基本面指标进行比较，从而构建投资策略市盈率（P/E）筛选市净率(P/B)筛选价格 / 现金流量比率 (P/CFO)筛选价格 / 股利比率 (P/d)筛选此外，还可将上述指标结合使用3-乘数筛选法的工作方式找到拟筛选公司的乘数； 按乘数水平由高到低对拟筛选的公司进行排序；买入乘数最低的股票，同时卖出（卖空）乘数最高的股票。3-基本面筛选：不同市盈率投资组合的投资报酬率(1963-2006)3-基本面筛选：不同市净率投资组合的投资报酬率(1963-2006)3-同时按两个指标进行筛选：不同市净率和市盈率组合的投资报酬率 (1963-2006)3-数据来源： Fama and French (1992)技术面筛选: 不同规模组合的投资报酬率10个不同规模组合的平均月度投资报酬率与预计贝塔系数：1963年7月~1990年12月3-数据 来源： Fama and French (1992)不同贝塔系数组合的投资报酬率：贝塔系数已经无用了么？10组不同贝塔系数的投资组合的平均月度报酬率与预计贝塔系数值，1963年7月~1990年12月3-按两个基本面乘数筛选的投资报酬率价值股热门股本图出处： Lakonishok, Shleifer, & Vishny, “Contrarian Investment, Extrapolation, and Risk,” Journal of Finance, Vol. 49, No. 5. (Dec., 1994), p 1554.3-各年度的投资报酬率分布情况：价值股减热门股本图出处： Lakonishok, Shleifer, & Vishny, “Contrarian Investment, Extrapolation, and Risk,” Journal of Finance, Vol. 49, No. 5. (Dec., 1994), p 1554.3-市净率（P/B） 与价格-价值比 （P/V） ：道琼斯股票的表现， 1979-1996年本图出处： Lee, Mye