财务报表分析与证券估值（原书第5版）课件 机械Chap019 主动性权益投资的风险与报酬率分析、Chap020 信贷投资的风险与报酬分析.pptx

第五部分第19章McGraw-Hill/IrwinCopyright ? 2013 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.第五部分风险与收益分析19-第19章主动性权益投资的风险与报酬率分析19-学习目标必要报酬率与期望收益率的区别；要精确计算资本成本是非常困难的；商业投资是如何产生极端（特别高或特别低）回报的；多元化投资是如何降低风险的；使用标准资本资产定价模型和其他贝塔估值技术会产生的问题；风险的基本影响因素有哪些；基本面风险与价格风险的区别；在风险价值（value-at-risk）判断中如何利用预计分析在不了解必要报酬率时，投资者应当如何进行处理；如何对与增长有关的风险保持敏感。19-本章重点主动投资者承认，我们并不了解企业的资本成本（必要报酬率）因此他们会想办法来解决这个问题反向倒推是解决这个问题的有效方法19-区分两个关键的概念必要报酬率是投资者在投资中要求的最低报酬率风险越大，投资者要求的必要报酬率就越高期望报酬率则是指，如果按当前的市场价格买入股票，预计投资者能得到的投资报酬率如果期望报酬率比较高，则说明股票定价太低如果期望报酬率比较低，则说明股票定价太高19-风险的本质将预期未来收益按风险调整的贴现率进行折现，得到的就是价值风险是由最终收益不同于预期收益的可能性来决定的风险的特征可以用投资者可能面对的可能结果，与这些结果发生的概率来描述：收益率分布19-收益率分布模型：正态分布19-2007年表现最佳和最差的公司：华尔街时报评分结果（详见中文版教材P641表19-1）19-股票投资年回报率的实际分布情况19-多元化与风险：在一个组合中加入更多证券对标准差的影响19-标准普尔500指数的正态分布情况年回报率的均值 = 12.5%回报率的标准差 = 20%19-标准普尔500股票组合在1926年~1998年的年度投资报酬率经验分布情况来源：由芝加哥大学商学院证券价格研究中心（CRSP）版权所有，已取得授权。19-“资产定价”模型的问题难以缺乏风险影响因素有哪些难以计量各风险因素的风险溢酬有多高这些模型一般都假定报酬率呈正态分布19-资本资产定价模型“难以让人置信地精确”假定股票报酬率呈正态分布市场风险溢酬完全是靠估计的，比如，到底是3.5%, 4.5%, 8%, 还是or 9.5%呢？市场风险溢酬在20世纪90年代中下降了么？贝塔系数的估计是有偏差的估计资本成本时，用到了市场定价，而市场定价不一定是有效的19-基本面风险风险是由企业所从事的经营活动决定的，因此，要理解风险，就必须首先分析企业的活动。 基本分类：经营风险与财务风险?经营风险财务风险19-基本面分析的框架获利能力风险增长风险19-获利能力风险：ROCE变差的可能性经营风险财务风险19-基本面风险分析19-费用率风险经营杠杆风险经营风险分析RNOA = PM × ATO 经营风险的影响因素利润率风险资产周转率风险经营性负债杠杆风险19-财务风险分析财务风险的影响因素：财务杠杆 (FLEV)风险净借款成本率风险19-增长风险分析销售风险销售风险是企业最主要的业务风险19-各种风险因素结合，产生极端报酬率如果销售收入下降，再结合利润率风险、净经营性资产周转率风险、财务杠杆风险和净借款成本率风险，：销售收入下降的危害会被费用风险放大销售收入下降的危害会被经营杠杆风险放大销售收入下降的危害会被资产周转率风险放大销售收入下降的危害会被经营负债杠杆风险放大销售收入下降的危害会被财务风险放大销售收入下降的危害会被借款成本风险放大19-风险价值特征风险价值特征（Value-at-Risk profiles） 可通过考察各种不同可能情形下的结果而得到。这些各种预计结果是由不同的风险因子决定的。编制风险价值特征图的步骤：确认会对图19-3中列出的风险因子产生影响的经济因素。确认企业内部有哪些风险保护机制。确认各种经济因素对图19-3中基本面风险因子的影响。根据未来各种可能的基本面风险因子情况，编制预计财务报表计算每种情形下的预计剩余经营性收益，然后计算出每种情形下的价值分布情况19-A公司的风险价值特征19-B公司的风险价值特征19-风险价值特征图：公司A和公司B19-情景计划与预计分析预计分析可用来考察在不同的计划情景下，会出现哪些可能的结果。比如： 适应选择力 增长选择力战略风险管理不同的未来计划路线都可以适用预计分析。通过预计分析，可得到每条计划路线下的企业价值。19-价格风险与基本面风险基本面风险（Fundamental Risk）是指由于我们没有意识到的基本面因素影响企业活动而造成的价值风险。价格风险（Price Risk）是指我们没有意识到的除基面本之外的因素对企业价值造成的影响19-价格风