财务报表分析与证券估值（原书第5版）课件 机械Chap007 估值与主动投资、Chap008 透过财务报表看企业.pptx

第7章McGraw-Hill/IrwinCopyright ? 2013 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.第7章估值与主动投资7-学习目标根据市场定价去倒推市场的盈利预期；找出市价中所隐含的未来公司盈利增长路线；计算如果按当前市价买入股票，能够获得的预期收益；对类似标准普尔500这样的市场指数水平进行评价；验证某只股票市场定价的合理性；开始熟悉主动投资策略7-本章重点7-不要机械理解估值模型应用估值模型去检验市场定价的合理性，而不是单纯得使用模型来计算内在价值应用估值模型来将市场定价转换为市场预期——然后再判断这种预期是否合理投资并不是人与自然之间的游戏，而是你与其他投资者之间的博弈因此，应当应用这些模型去与其他投资者进行博弈关于估值的常见误解“内在价值”这个概念不实用不要假装你可以计算出精确的内在价值来我们并不知道必要报酬率时多少将必要报酬率作为估值的必要条件，会增加计算结果的主观性我们也不知道长期增长率时多少将长期增长率放入估值模型中，也是不客观的主动的投资技术需要解决这几个问题7-别忘了：基本面投资的信条请不要混淆您知道的东西和您猜测的东西。根据您已知的事实去进行估值，而不要依靠投机。当心为增长而支付过高的价格。 价值 = 锚定价值 + 额外价值 =建立在我们确知信息基础之上的价值 + 主观估测的价值 7-检验市场定价：反向推导增长率第5章中的简单例题中，有：如果价格 = $133.71，那么从上式中解出 g： g = 1.03，或者说增长率为3%7-检验市场定价：反推预期收益率在第5章的简单例题中，有：如果价格 = $133.71，并且人们预测未来收益增长率将为3%，那么：从上式中解出ER： ER = 1.10 （即，预期收益率为10%）7-预期收益率计算公式该预期收益率以账面价值和价格之比（B/P）作为权重，是未来普通股权益报酬率ROCE和增长率的加权平均数。注意!ER 为按当前的市场价格买入股票能够得到的预期收益率，而不是必要报酬率。7-对2011年5月的标准普尔500指数进行反推已知：指数水平： 1357账面价值： 588市净率 P/B: 2.3账面价值/价格（B/P）: 0.435未来盈利水平（下一年度）： $98.76长期国库券的收益率： 3.3%风险溢价： 5.7%未来普通股权益报酬率ROCE = 98.76 / 588 = 16.8%必要报酬率 = 3.3% + 5.7% = 9%7-对2011年5月的标准普尔500指数进行反推（续）隐含的增长率： g = 1.03 （即增长率为 3%） 如果我们预计未来增长率将等于过去的GDP增长率水平，即4%，那么，说明标准普尔500指数的水平就被低估了。隐含的预期收益率： 如果我们对标准普尔500成分股要求的必要报酬率为9%，那么该指数水平就被低估了。7-检验市场定价：谷歌公司，2011年5月市价：$535账面价值： $143.92分析师预计2011年的EPS为： $33.94分析师预计2012年的EPS为： $39.55必要报酬率： 10%价值 = 基于账面价值和近期预测值的价值 + 基于主观估计的增长价值 (1) (2)(1)基于账面价值和近期预测值的价值适用于无增长条件下的估值 = $143.92 + $215.62 = $359.54(2)基于主观估计的增长价值为： = 市场定价－无增长条件下的估值水平 = $535 - $359.54 = $175.467-对市场定价的分解：谷歌公司的估值市场定价 = $535 （2011年5月时）7-隐含的增长率：谷歌公司从上式中解出 g： 1.047 (即增长率为 4.7%)7-将剩余收益增长率转换为EPS增长率预计增长率分布图：7-第8章McGraw-Hill/IrwinCopyright ? 2013 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.第II部分财务报表分析Prepared by: Stephen H. Penman – Columbia UniversityWith contributions byNir Yehuda – Northwestern UniversityMingcherng Deng – University of MinnesotaPeter D. Easton and Gregory A. Sommers – Notre Dame and Southern Methodist UniversitiesLuis Palencia – University of Navarra,