海外运动品牌2023财报深度梳理.pdf

主要结论 【行业】 1、23Q1美国CPI整体呈回落趋势，但3月CPI增速仍高于零售增速，个人储蓄总额22Q4至今持续回升，但较2019年同期仍低40.7% ，我们判断通胀压力仍在持续，居 民可选消费意愿或仍将承压 2、国产运动品牌竞争力进一步提升，2022年市占率提升显著 3、美国服装零售库销比仍未回到17-19年中枢，我们判断下半年短期仍存补库存需求 【国产运动品牌】 1、22H2受零售环境影响业绩承压 2、净利率下滑幅度小于毛利率，我们推断严格的费用管控、渠道优化、政府补贴稳定了毛利水平 3、2022年均逆势开店，体现较强的资金实力和长期发展信心 【海外运动品牌】 1、22Q4净利率普遍承压，我们判断主要来自促销库存清理以及运输成本提升 2、地区增速表现分化，从19Q4-22Q4复合增速看，北美地区收入增速较强，亚太地区收入显著承压 3、22Q4受库存难清理的影响，批发增速放缓 4、库存呈回落趋势，但库存额仍处高位，我们判断短期折扣率仍受库存消化影响 【风险提示】 全球零售环境疲软，数字化渠道整合不及预期，消费偏好变化 For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 2 2022年国产品牌流水更具韧性 2022零售环境面临较大挑战，但国产品牌流水在Q1和Q3仍具有较强韧性，增速普遍好于国际品牌，Q2和Q4受疫情冲击，多数品牌流水同比有所下降，但表现仍强于 国际品牌。 图：海内外运动品牌流水和收入情况 资料来源：安踏体育、李宁、特步国际2021/2022Q1-Q4零售流水公告，宝胜国际2021/2022各月度收入公告，Nike、Adidas 、Puma、VF 、UA 2021/2022各季度财报， Wind ，HTI For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 3 rQxOmOqQoRtPrRrRqMxPmQbR8Q9PpNrRtRmPlOpPsMkPnMpOaQpOmQMYsRvNxNmQsO 国产品牌进一步提升竞争力 欧睿数据显示，2022年国内运动服饰规模同比增2.2%，预计2022-2027年复合增速8.7%，2022 年高于行业增速的细分领域包括户外服饰 （20% ）、专业运动鞋 （4% ）、户外鞋履 （15% ）。 而未来5年复合增速领先的细分领域则为户外服饰 （14.7% ）、专业运动鞋 （10.5% ）和户外鞋 履 （12.9% ）。 市场格局看，2022年国产品牌市占率提升明显，其中安踏/ 李宁/特步/361度市占率同比增 1.2/1.1/1.3/0.4pct至11%/10.4%/6.3%/3.1%。 图：2013-2022年中国运动服饰市场品牌市占率（% ） 资料来源：Euromonitor，HTI For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 4 多数国内品牌2022下半年业绩承压 除安踏2022H2净利润同比