数字金融、中小企业债务融资与债权人异质性-《贵州财经大学学报》(2021年5期).docx

龙源版权所有 数字金融、中小企业债务融资与债权人异质性作者：陈廉 易露 陈强来源：《贵州财经大学学报》2021年第05期 摘 要：借助2011～2018年中小企业板上市公司数据，探究数字金融是否降低企业债务融资成本及其作用机制。研究发现，数字金融负向影响企业债务融资成本。进一步地，基于债权人异质性视角，发现数字金融对银行贷款融资具有促进作用，而对商业信用贷款融资具有抑制作用。从数字金融的传导机制来看，企业内部控制在数字金融影响的机制识别中扮演着部分中介角色。基于此，结合实证研究结论从落实数字金融政策、金融供给侧改革以及提升企业自身内部建设等角度可为中小企业融资纾困解难提供相应的建议与参考。 关键词：数字金融;中小企业;债务融资成本;债权人异质性 文章编号：2095-5960（2021）05-0053-08;中图分类号：F830.3;F830.5 ;文献标识码：A 一、引言 我国中小企业融资问题一直是学术界关注的重要话题之一，其产生的根源在于信息不对称。信息不透明导致的逆向选择诱发银行信贷配给，从外部资金供给上限制中小企业融资规模。中小企业因其资金少、规模小、抗风险能力弱等自身禀赋难以达到银行贷款门槛，再加上其财务信息不完善、信息披露不全等问题的存在，金融机构难以识别企业的偿债能力与商业信用，以偏向选择较高风险预期报酬或拒绝贷款方式规避中小企业不可识别的风险。此外，不健全的企业征信体系导致大量金融资源向低风险高收益的大型、国有企业倾斜，融资难、融资贵问题是中小企业生存发展之常态。已有研究主要从信息披露、治理结构和关联关系等方面纾因中小企业融资困境。信息披露上，企业高质量的会计信息可向利益关联者传达良好财务状况和经营讯息[1]，可观的预期收益将降低债权人索取的资金占用额，以达到企业降成本的效果。治理结构上，抑制管理层的机会主义行为可实现降成本效果，同时公司治理好坏将直接影响债权人的借贷决策[2]。关联关系上，银企、政企关联关系都会影响企业融资成本，有研究指出，较多地与银行建立关联可缓解信息不对称，达到降低企业融资成本的目的，政治关联企业可受较多政治保护，为之带来隐性信用担保、低税率和更多财政支持等便利，减轻企业融资成本负担。[3] 数字金融是基于新型数字技术，革新金融产品、服务和商业模式的系列金融活动，通过其普惠性增加弱势群体收入，缩小城乡收入差距，利于社会稳定和经济包容增长。数字金融可以缓解传统金融在领域、属性及阶段的错配问题，提高资源配置效率，促进企业创新。针对微观企业受众，研究表明数字金融能够降低企业信贷门槛，提高金融可触达性和服务效率[4]，拓宽企业融资边界。此外，因我国债券市场不健全，就中小企业而言，往往使用银行和商业信用融资方式缓解资金问题。图1为2016～2019年各省银行贷款和商业信用规模①[①鉴于数据的可获得性，图1中银行贷款规模数据来自中国人民银行发布的地区人民币贷款额，商业信用规模的数据来自国泰安数据库，将各省上市企业应付账款、应付票据和预收账款数据加总而得。]，由图1可知，我国大部分省份的银行贷款和商业信用规模呈曲折上升态势，广东省在这两个方面均处于全国领先水平，且我国银行贷款规模普遍大于商业信用规模，东部地区整体融资大于中西部地区。 综上，已有大量文献围绕中小企业融资约束成因及解决办法展开研究，且探寻数字金融对缩小收入差距、实现社会公平、促进经济增长等宏观层面的研究与日俱增。而本文从微观视角出发，以2011～2018年中小企业板数据为样本，首先研究了数字金融对中小企业的债务融资成本有何影响;其次，文章基于债权人异质性视角，分析了数字金融对银行贷款融资和商业信用融资的影响及其差异;最后，对数字金融的影响机制进行识别。此外，本文基于债权人异质性视角，比较了数字金融对不同债务融资方式的影响及其差异，为有针对性地找到中小企业融资难、融资贵原因，进而切实有针对性地解决这一问题提供了理论和实证分析的依据与支撑。 二、理论分析与研究假设 （一）数字金融与企业债务融资成本 近年来我国数字金融发展迅猛，其网络效应、规模经济和范围经济实现了普惠金融特质，使企业能以低成本、多渠道方式获得债务融资。具体而言，首先，根据麦特卡夫定律，互联网所拥有的价值是互联网中节点数的平方，当互联网用户增多时将会带来互联网价值呈几何式增长。伴随着以电子商务、第三方支付、互联网理财等为代表的现代数字金融的扩张，小微企业能够最大限度利用互联网获取外部资源的同时增强企业透明度，且企业和用户参与数越高，互联网金融带来的经济外部性将愈发明显。其次，互联网金融具有高固定成本、低边际成本或零边际成本特点，极大降低了企业参与金融活动的门槛，企业参与得越多，互联网金融服务的平均成本将越少，企业债务融资成本也就越低，其规模经济就越明显。相较