2023年钢铁行业中期信用观察：行业景气急转直下,钢企盈利持续承压.docx

惠誉博华 2023 年钢铁行业中期信用观察：行业景气急转直下，钢企盈利持续承压 2023 年1-4 月，中国累计粗钢产量3.5 亿吨，同比增长4.1% 2023 年1-4 月，中国累计粗钢产量3.5 亿吨，同比增长4.1%；钢铁行业景气度与宏观经济走势相似，呈现脉冲式回升后旋即回落，预计全年供给端仍有收缩空间。需求端，2023 年房地产行业弱复苏将继续拖累钢材需求，基建端需求增量或不足以对冲地产端需求下降引致的缺口，行业需求整体羸弱。基本面供需双弱格局下，钢价仍有下跌空间，行业盈利压力重重。 2022 年，下游需求低迷引致钢价下挫叠加成本高企双向挤压钢企盈利，并拖累钢企经营性现金流水平；盈利羸弱叠加债务规模扩张双向作用推升样本企业财务杠杆水平。2023Q2 钢铁行业下游需求端预计仍呈现疲软态势，钢企盈利或继续探底，下半年若政策性减产措施出台落地，将支撑钢价企稳，钢企盈利或将边际改善，但全年盈利仍不容乐观；钢企流动性指标、偿债压力及杠杆率分化将更加显著，未来需要重点关注流动性指标持续位于尾部同时杠杆率高企的样本企业。 惠誉博华 2023 年一季度，中国经济在衔尾相随的稳增长政策举措下超预期 232.2 / 4 9,624.0 复苏，而 4 月份多数宏观经济指标低于市场预期，与一季度超预期表现形成反差。钢铁行业景气度与宏观经济走势相似，呈现脉冲式回升后旋即回落，“金三银四”不再，行业亏损下供给端开始主动减产，重点钢企粗钢日产量在四月上旬达到 2022 232.2 / 4 9,624.0 万吨，同比下降 1.5%；1-4 月，累计粗钢产量 3.5 亿吨，同比增长 4.1%，4 月末高炉及电炉开工率分别保持在 80%、60%之上，但开工率曲线斜率已呈负向趋势。 中国钢铁工业协会在 4 月末的会议上再次强调行业要坚守“三定三 不要”的经营原则，即“ 以销定产”，不要把现金变成库存； “以效定产”，不要产生经营性“失血”；“以现定销”，不要 把现金变成应收款；呼吁业内钢企控制生产端供给节奏。据报道， 2023 年粗钢产量调控政策定调为平控，下半年再根据实施情况进 行动态调整、总量控制。惠誉博华认为，若粗钢产量平控，考虑 到前四个月已超产，之后八个月粗钢产量同比变动预计为-2.0%。 考虑到产量压降政策连续性、需求疲软及行业兼并重组提速推进 等多重因素，主动而持续的产量调控可与需求走弱最大限度地适 配，粗钢产量较 2022 年或将持续压降，后续供给端仍有收缩空间。 惠誉博华注意到，2023 年 4 月，欧盟碳关税、碳交易体系改革等 一揽子减排计划立法完成，碳关税将于 2023 年 10 月进入过渡期， 2026 年正式实施，而首批纳入碳关税的行业中包括水泥、钢铁、铝、电力等领域。该政策将对中国碳交易体系加速与欧洲对标形成积极影响，目前中国全国碳市场交易仅包括电力行业，此次欧盟将钢铁等行业纳入碳关税体系，预计将加速推动国内相关行业被纳入全国碳交易市场的进程。 2023 年房地产行业弱复苏将继续拖累钢材需求，基建投资需求增量尚不足以对冲地产端需求下降引致的缺口，行业需求整体羸弱 2023 年 4 月，中国钢材表观消费量为 1.1 亿吨，同比微增 1.6%， 增幅较上月收缩 4.6 个百分点，下游需求羸弱显著拖累钢材消费。房地产方面，1-4 月房地产开发投资完成额累计同比为-6.2%，月度同比在 2 月份收窄至-5.7%后再度下滑；同期，房屋新开工面积 累计 3.1 亿平方米，累计同比下降 21.2%，商品房销售面积 3.8 亿平方米，累计同比下滑 0.4%，推算的 4 月新开工面积及销售面积单月同比降幅分别高达 28.3%及 11.8%，销售在一季度虽然边际改善但回暖态势并未持续，与用钢需求相关性较高的房屋新开工数据疲软态势依旧，行业没有明显复苏的上升态势，预计地产用钢需求在 2023 年度仍不容乐观。  2023 年 1-4 月，基建投资（不含电力）累计同比增长 8.5%，涨幅较一季度收窄 0.3 个百分点，2-4 月推算的月度同比分别为 9.0%、 8.7%及 7.9%，增速已现收敛趋势。地方政府专项债在一季度以较快进度发行，4-5 月份新增专项债发行有放缓趋势；在相对充足的资金支持下，基建将继续作为支撑钢材需求的压舱石。惠誉博华认为基建投资增速全年将呈现前高后低走势，全年基建投资对钢材需求增量或不足以对冲地产需求下降引致的缺口。 同期，制造业投资累计同比增长 6.4%，2-4 月推算的月度同比分别为 8.1%、6.2%及 5.3%，增速边际走低。以汽车、挖掘机及白色家电为主的制造业需求端产量在 1-4 月表现分化。国有品牌汽车出口及电动汽车生产支撑汽车产量同比正增，如电动汽车用