如何从政策的角度看本次“中特估”行情.docx

一、本次“中特估”行情与过往国企行情比较 我们认为，中国特色估值体系需要结合国情，从资本市场中长期健康发展的全局角度出发，在一、二级市场、企业、投资者等各方参与者之间形成一个良性的有机平衡生态；需要从融资端、投资端、投资者结构、社会文化、制度安 排等多个维度进行系统性的思考和安排。 党的二十大报告提出，要以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴。经过 30 多年特别是党的十八大以来的改革发 展，我国资本市场迈入高质量发展的新阶段，中国特色现代资本市场的建设征程开启。2022 年 8 月 1 日，证监会主席易会满在《求是》刊文，就“努力建设中国特色现代资本市场”进行了详细论述。2022 年 11 月 21 日，2022 金融街论坛年会上，证监会主席易会满在 2022 金融街论坛年会上提出，“要深刻认识我们的市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素、发展阶段特征，深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。可见，中国特色估值体系的根基依托于中国特色资本市场的发展，是契合“中国式现代化”特征的估值体系。 现阶段之所以要重视央国企的价值重估，因为目前的估值体系，央企国企严重低估，没有充分反映国企改革的成果，需要从多个维度进行立体式的重估。特色估值体系需要契合“中国式现代化”特征，需要反映以国有资本投资公司 为代表的国企改革成果，从国家全局的角度推动央国企价值重塑。传统的西方估值和定价理论，以理性人假设为前 提，与目前以国有资本投资公司为代表的央国企存在明显不同；构建中国特色估值体系的落脚点需要将盈利以外的 国家战略、安全、社会责任等因素纳入估值体系，有效引导资本市场的预期与配置方向，推进国企价值的重塑，助 力现代化产业体系的建设。 我们选取中证国企指数作为国企行情代表，以 2012 年 1 月 9 日为基期，计算 2012.01 – 2023.04 中证国企指数与沪 深 300 定基收益率，标红部分为中证国企取得超额收益。并且为了减少基期选择的影响，辅助使用 2012.01 – 2023.04 中证国企指数与沪深 300 季度区间涨跌幅进行对照。 图1：中证国企与沪深 300 定基收益率对比 175% 中证国企沪深30015 中证国企 沪深300 125% 100% 75% 50% 25% 0% -25% ifind 表1：2012.01-2023.04 国企非国企涨跌幅表现对比 交易日期 中证国企 沪深 300 交易日期 中证国企 沪深 300 2012-01-09 8.11% 6.39% 2017-09-11 -2.35% 4.65% 2012-04-12 -6.68% -6.01% 2017-12-11 0.05% 1.43% 2012-07-10 -5.41% -5.68% 2018-03-13 -8.03% -7.62% 2012-10-9 6.72% 8.74% 2018-06-11 -11.33% -12.12% 2013-01-04 -2.47% -2.06% 2018-09-04 -2.28% -2.86% 2013-04-09 -13.53% -13.13% 2018-12-05 19.55% 17.12% 2013-07-10 11.21% 9.23% 2019-03-08 -2.50% -1.65% 2013-10-11 -6.87% -7.20% 2019-06-06 3.58% 6.33% 2014-01-06 1.17% -2.37% 2019-08-30 -1.09% 0.77% 2014-04-08 -1.41% -2.55% 2019-12-02 5.23% 6.66% 2014-07-04 17.40% 11.87% 2020-03-04 -3.51% -3.49% 2014-09-29 34.33% 40.77% 2020-06-02 16.22% 18.14% 2014-12-29 19.26% 17.24% 2020-08-27 1.52% 3.98% 2015-04-01 13.55% 5.15% 2020-11-27 3.27% 7.15% 2015-06-29 -24.01% -20.34% 2021-03-01 2.22% -1.49% 2015-09-23 21.13% 18.81% 2021-05-28 -7.43% -10.37% 2015-12-23 -18.11% -16.30% 2021-08-23 2.55% 1.60% 2016-03-24 -2.30% -2.37% 2021-11-24 -0.14% -5.97% 2016-06-22 4.98