宏观经济专题报告：保交楼的代价.pdfVIP

证券研究报告 国联证券 证券研究报告 宏 tUOLIAN sECUR行ES 2022 年 07 月 27 日 观 报 保交楼的代价 告 保交楼的代价 │ 宏 观 -宏观经济专题报告 ——宏观经济专题报告 专 豆翠 题 核心观点： 核心观点∶ 近期楼盘停工导致的集体断供事件引发广泛关注。停工是中国房地产行业 近期楼盘停工导致的集体断供事件引发广泛关注。停工是中国房地产行业 的债务危机在施工端的体现，而这场债务危机已经从流动性问题逐步转向 的债务危机在施工端的体现，而这场债务危机已经从流动性问题逐步转向 信用（清偿）问题。我们认为，在大量房企已经触发债务违约之后，需要对 信用（清偿）问题。我们认为，在大量房企已经触发债务违约之后，需要对 债务问题一套系统性的解决方案才能真正实现“保交楼”，现有的救助措 债务问题一套系统性的解决方案才能真正实现"保交楼"，现有的救助措 施短期内或无法做到这一点。出于保稳定和避免损失的考虑，中央政府支 施短期内或无法做到这一点。出于保稳定和避免损失的考虑，中央政府支 　 持对地产企业全面救助的可能性不低，但是要付出巨大的道德风险的代价。 持对地产企业全面救助的可能性不低，但是要付出巨大的道德风险的代价。 　 否则，地产行业可能出现螺旋式恶化，并造成下半年经济低于预期以及居 否则，地产行业可能出现螺旋式恶化，并造成下半年经济低于预期以及居 　 民、企业和金融体系的巨大损失。 _ _ 民、企业和金融体系的巨大损失。 　 内容摘要： 内容摘要∶ 　 > 停工断供的实质是地产行业的日益深化的债务危机  停工断供的实质是地产行业的日益深化的债务危机 近期集体断供事件逐步受到管控，但是根本解决仍依赖于地产复工。地产 近期集体断供事件逐步受到管控，但是根本解决仍依赖于地产复工。地产 项目停工的实质是地产行业债务危机在施工端的表现。而由于债务违约爆 项目停工的实质是地产行业债务危机在施工端的表现。而由于债务违约爆 发之后地产企业逐步的解体、资产打折处置、停工物理和财务成本的上升 发之后地产企业逐步的解体、资产打折处置、停工物理和财务成本的上升 等多方面的因素，本轮债务危机已经逐步从流动性问题转向清偿问题。而 等多方面的因素，本轮债务危机已经逐步从流动性问题转向清偿问题。而 且随着时间的推移，清偿问题（资不抵债问题）的规模可能还在不断扩大。 且随着时间的推移，清偿问题（资不抵债问题）的规模可能还在不断扩大。 > 实现"保交楼"需要对债务问题有系统的解决方案  实现“保交楼”需要对债务问题有系统的解决方案 停工的原因在于地产公司无法偿付债务，而保交楼的实质是要求地产公司 停工的原因在于地产公司无法偿付债务，而保交楼的实质是要求地产公司 偿付债务。在大量地产公司已经出现债务违约的情况下，我们认为需要对 偿付