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2022年建筑装饰行业分析报告 目 录 TOC \o "1-4" \h \z \u 一、行业需求中短期无忧，高端市场持续拓展 4 （一）行业产值仍将保持快速增长 4 1、黄金十年：上阶段行业产值增速维持在15%左右 4 2、城镇化与消费升级共撑需求：未来5年行业增速保持在12-15% 4 3、短期：“停建政府性楼堂馆所”影响有限，行业景气度回升印证需求潜力 7 （二）公共装饰：基建与地产投资共撑行业需求 8 1、交通基建：每年装饰需求约600 亿元，铁路与机场是主力 8 2、商业地产：城市综合体兴起，装饰需求新引擎 15 3、酒店业务：高星级酒店投资增速放缓，中档连锁酒店市场空间巨大 18 4、文化场馆：国家重点扶持，高端市场每年可提供230 亿装饰需求 22 5、装饰高端市场有效规模 24 （三）住宅全装修：精装比例将持续提升，再创两万亿市场空间 24 1、居民消费结构升级、国家产业政策支持将大幅提高住宅精装修比例 24 2、未来十年住宅精装修市场容量有望达2万亿 27 二、管理与品牌驱动集中度加速提高 27 （一）集中度提升趋势分化，龙头企业加速成长 27 1、行业供需特性造就集中度天然偏低 27 2、市场分层格局渐明，集中度提升趋势将分化 29 （二）渠道、区域扩张是目前行业集中度提升主要驱动要素 31 1、装饰行业发展阶段要素贡献分析 31 2、渠道、区域扩张促进收入规模提升 33 （三）品牌驱动初现，龙头公司迈向多品牌集团化 34 （四）扩张整合：规模与盈利成长受制于管理半径 37 三、管理出利润：产能效率提升是关键 41 （一）ROE源泉：高净利与高周转 41 （二）产能效率与商业模式决定成长节奏 43 1、资金与人员是规模及盈利提升的实现载体 43 2、合理的经营体制和激励机制是助推剂 45 四、投资思路及重点推荐公司 46 （一）推荐逻辑：管理效率与品牌力铸就二次成长 46 1、供给端决定装饰公司成长节奏 46 2、上市公司综合竞争力分析 46 （二）金螳螂：设计与管理能力卓越铸就顶级品牌 47 （三）亚厦股份：完整产业链抗风险，“可复制营销”扩张力强 49 （四）广田股份：住宅精装修龙头，事业部改革扩动能 51 （五）洪涛股份：定位高端，机制改革增弹性 53 （六）瑞和股份：装饰新秀，渠道扩张待发力 54 一、行业需求中短期无忧，高端市场持续拓展 （一）行业产值仍将保持快速增长 1、黄金十年：上阶段行业产值增速维持在15%左右 2018-2020 年，建筑装饰业规模由663.62 亿提升至6629.37 亿，行业产值CAGR 为25.87%；装饰行业百强收入规模由203 亿提升至1413 亿元，复合增速为21.41%；装饰行业规模CAGR >装饰百强规模CAGR。上述数据表明大型装饰公司成长速度并没有超越行业，装饰业低门槛特性使供给扩张更为迅速，区域市场的分割也使大型装饰公司扩张乏力。因此，过去10 年，需求扩张是拉动规模以上装饰公司成长的主要驱动力。 2、城镇化与消费升级共撑需求：未来5年行业增速保持在12-15% 1993-2021 年我国城市化率由27.99%提升至52.57%，年均提高1.23 个百分点。主要发达国家在上世纪80 年代已基本完成城市化过程，后期城市化率相对平缓，而临界点几乎都趋于70%左右。并且国内城市化率分布不平衡，东部明显高于中西部。因此，未来城市化率的提升仍然是建筑装饰业需求的主要拉动力。 2021 年末除了早有预期的政府换届完成，新政府的执政思路也愈发明晰：李克强总理倡导的新型城镇化仍未脱离提高城镇化的大方向，关键在于理解“新”的内涵和方式。 从其早年的论文《论我国经济的三元结构》和09 年以来历次讲话中，我们可以判断其思路在于将城镇化由广度向深度迈进。“城镇化率”的统计学意义仅代表城镇常住人口的数量结构变化，但大部分纳入统计范围的人群仅限于异地就业和租住，城市配套基础设施和社保等福利并没有将部分常住人口（尤其是非户籍人口）纳入规划和受益范围。因此，我们判断新型城镇化的实质在于通过产业转移和梯次升级带动当地新城镇就业并创造税收，真正使农业人口脱离土地，使其有技能、有收入、有权利在城镇扎根并融入城镇生活，从而去伪城镇化，提高常住人口所在城镇社区硬软件覆盖全面化和受益均等化，使城镇化本身真正能带动产业结构的调整和转移。 从日本、韩国的经验看，在城市化率快速提升阶段，建筑业投资额及新建建筑面积将继续维持高速增长态势。因此，在我国城镇化率持续提高背景下，我们判