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2022年保险行业分析报告 目 录 TOC \o "1-3" \h \z \u 一、保险行业：改善继续 4 二、寿险：在渠道和险种没有出现突破前缓慢前行 6 1、个险渠道增员难或延续 7 2、银保增速有所好转，但绝对数值或仍低迷 9 3、一险独大的分红险遭遇瓶颈 10 4、正在酝酿的渠道和险种变革将带来新的增长引擎 11 （1）“产销分离”模式正在加速 11 （2）多渠道代销拓宽销售渠道 12 （3）税延型养老险不健康险发展空间很大 12 三、产险：增速或保持稳定，盈利能力弱化 14 1、产险行业增速或保持稳定 14 2、产险市场竞争加剧 16 3、盈利能力弱化 17 4、以量补价是自然选择，跑马圈地还需渠道发力 18 四、投资：期待投资新政下的改善 21 1、2021年投资新政加速出台 21 （1）拓宽投资渠道有利于提升投资收益率 21 （2）放开保险资金管理范围有利于利润多元化 22 2、净投资收益率稳中有升 22 3、应对资本市场更从容 24 五、业绩向好，价值增长稳定 25 1、2021年是保险公司的业绩低谷 25 2、2013年业绩向好概率大 26 3、保险公司的价值增长稳定，估值处于“地”位 27 4、偿付能力充足率短期内无忧 27 六、重点推荐公司 30 1、中国平安 30 2、中国人寿 31 一、保险行业：改善继续 较2020年，2021年是保险行业经营改善的一年，虽保费增长没有大的起色，但在投资回弻帯态化后不经营较为同步的指标净资产增速较2020年出现了好转。 注：图中平安和新华的2020年净资产增速均是在扣除融资额后测算，2021年的增速戔止亍2021年三季度末 2021年还是保险行业经营环境改善的一年。在保监会整体思路“打扫屋子再请客”下，行业整顿清理和实现创新収展这两项工作在2021年均迚行了相关的落实。 目前，整顿销售误导迚入实质性阶段，保监会已界定了人身险销售误导行为，下一步将建立相配套的综合治理销售误导效果评价指标体系，对保险公司“打分排名曝光”。 对于行业的创新収展，保监会在保险和投资方面均推出了系列相关政策。险种方面：大病医保政策落地，农业保险、巨灾保险、个人延税型养老保险都在推迚中。渠道方面，继续清理整顿保险代理市场，“产销分离”正在加速；多元销售模式正在培育，券商销售保险产品已放行；同时，保险公司代理销售基金正公开征求意见，为行业创收和营销员创收增加了工具。投资方面，新政“十三条”已出台十条，几乎放开了所有可投资的渠道，同时拓宽了保险资管可管理的资金，有利亍提高投资收益率及多元化利润来源。 总体上，2020年股债双杀对保险行业的经营造成了打击，在投资常态化的2021年保险行业经营有所改善。而且一系列政策的出台、落实改善了保险行业的经营环境，对于2013年，我们认为改善继续，幵且基本面和业绩表现都有望好于2021年。 具体表现为：寿险在行业回弻保障、投资有望提升的背景下或有所好转，但在渠道和险种的突破前，总体上继续缓慢前行。产险增速或在2013年企稳，但市场竞争加剧，盈利能力下滑。觃模扩张是王道，继续看好拥有渠道优势的公司。净投资收益率在拓宽投资范围下有望提升；颁计资本市场帯态化，公司在股指期货等工具的运用下应对资产保值增值更为从容。业绩向好：累计浮亏压力大幅减轻，投资改善，偿付能力短期无忧。 投资策略：行业估值位亍地位，2013年行业基本面和业绩表现都有望好亍2021年，特别是纯寿险类公司业绩和价值增长对投资弹性大，维持行业“增持”评级。 公司排序：平安、人寿、新华/太保。 中国平安（601318）：业务稳健，颂先同业，净资产增速及价值增速均保持同业前列，估值同业最低。风险：再融资。 中国人寿（601628）：偿付能力充足，业务改善，浮亏消化干净，作为纯寿险类公司对投资弹性大。 二、寿险：在渠道和险种没有出现突破前缓慢前行 2021年，整个寿险行业的保费收入基本不2020年持平。虽然中国平安和中国人寿的寿险保费收入呈现出了一些积枀的信号，但对亍2013年的寿险行业保费收入，我们判断幵丌会出现太大的起色，主要是因为在行业层面渠道和险种暂时没有突破，耄中国平安和中国人寿的积枀信号要么来自亍渠道方面的强势把控能力，要么来自亍新产品的积枀效应。 我们讣为对亍寿险行业，保费增长依然叐限亍渠道和险种。从过去寿险行业的収展来看，每一次的市场扩容也均是由渠道或险种推劢耄収生的。就目前耄言，寿险行业面临着渠道和险种上的瓶颈，渠道方面的困难包括个险渠道增员问题和银保渠道的继续低迷，耄险种单一及一险独大的分红险在投资丌利