企业价值评估（第二版）3第三章 企业价值驱动因素.pptVIP

第三节 成长性 以上讨论前提：保持当前资本成本为常数，具有良好投资回报的企业通过经营盈余的再投资实现企业的成长从而增加企业价值 如果企业收益的增加是由企业进入了新的、风险更大的行业而造成的，那么，资本成本的增加可能会抵消成长性的提高 一条基本准则是：无论项目的风险多么大，只要项目的资本投资回报率超过资本成本，则企业价值将得到提升 第三节 成长性 二、高成长期的长短 高成长时期持续的时间越长，企业的价值就越大 超额回报会吸引竞争者进入该行业 ，任何企业都不可能在竞争性的产品市场上持久地获得超额回报 方法、措施有： （一）建立品牌优势 企业可以强化当前已有品牌，并提高这些品牌的价值 高技术企业对品牌价值的体会比较深切 * （二）获得专利权，许可证以及其他法律保 （三）增加转换成本（switching cost） 转换成本指的是当消费者从一个产品或服务的提供者转向另一个提供者时所产生的一次性成本 经济上的，也是时间、精力和情感上的 微软公司在这一方面树立了一个非常成功的典范 第三章 企业价值驱动因素 《企业价值评估》课件 　　 　　　（在投资决策时）选择的标准是否正确取决于投资者的特点……，有两个目标对所有投资者都再熟悉不过：1. 他们想要高“回报”。对“回报”的准确定义可能因投资者不同而不同，但是，不论哪种想法，他们都喜欢更多的回报而不是少些回报。2. 他们希望投资回报是可信赖的、稳定的、远离不确定性的。－－哈利M马科维茨 第三章 企业价值驱动因素 第一节 企业价值驱动机制 第二节 现金流 第三节 成长性 第四节 风险 第一节 企业价值驱动机制 持续经营企业：未来收益流的折现值 0 1 2 3 4 5 n 时期 成长性 基础收益流 R1 R2 R3 R4 R5 Rn 收益稳定企业价值 稳定增长企业价值 经营效率 净资本支出等 内在价值 经营风险 财务风险等 再投资比例 投资回报率等 企业 价值 基础收益流 成 长 性 风 险 * 第二节 现金流 一、企业现金流与股权现金流 什么是现金流：企业在一定会计期间按照现金收付实现制，通过一定经济活动（包括经营活动、投资活动、筹资活动和非经常性项目等）而产生的现金流入、现金流出及其总量情况的总称，即企业一定时期的现金和现金等价物的流入、流出及其合计数量。 第二节 现金流 根据其拥有主体不同，可分为股权现金流和企业现金流。 股权现金流是支付完经营费用和税金，满足了资本支出、偿还债务和营运资本支出需要后的剩余现金流，即股东可以自由支配的现金流 企业现金流是支付完经营费用和税金，满足了资本支出和营运资本支出需要后剩余的现金流，即企业股东和企业付息债的债权人可以自由支配的现金流 股权现金流 企业现金流 * 股权现金流 企业现金流 Net Operating Profit After Tax Net Income After Tax 股权现金流= 税后净利润 + 折旧 - 营运资本增加 - 资本性支出 + （新债发行 - 旧债偿还） 如果企业资本支出和营运资本的增加依靠目标负债比率δ进行融资，同时，旧债偿还通过发行新债完成，则股权现金流的表达式可以改写为： 股权现金流= 税后净利润 - （1 - δ）（资本性支出 - 折旧）- （1 - δ）营运资本增加 企业现金流 = 息税前利润（即EBIT）×（1 - 所得税税率） + 折旧 - 营运资本增加 - 资本性支出 　　 = 税后营业净利润（即NOPAT） + 折旧 　　　　　　　- 营运资本增加 - 资本性支出 企业现金流 = 股权现金流 + 税后利息费用 - 付息债务净增加 * 课堂练习：某企业2017年的相关财务数据如下：销售收入30600万元，销售成本22600万元，营业费用1290万元，管理费用1710万元，财务费用（利息）400万元，折旧280万元，摊销50万元，营运资本增加400万元，资本性支出290万元，发债100万元，偿还60万元，所得税税率为25％。求2017年的股权现金流和企业现金流。 * 第二节 现金流 二、现金流的影响因素 （一）企业经营效率 提高经营效率的重要举措之一就是降低企业的经营成本（如减少冗员），负面影响，比如企业通过削减研究和开发方面的支出，当前经营收入呈现明显增长，但会耗尽公司未来增长的潜力 * 第二节 现金流 （二）税赋 税收是企业的现金流出项 将利润从一个地区转移到另外一个地区 承担当前的净经营损失 平滑整个时期的收入 * 第二节