企业价值评估（第二版）7第七章 收益法的应用.pptVIP

第七章 收益法的应用 《企业价值评估》课件 　　 　　　在某种程度上，任何东西都是模糊不清的，直到你试图准确地去认识它时，才会意识到这一点。 －－尼尔斯博尔 第七章 收益法的应用 第一节 评估结果验证 第二节 非经营性项目的处理 第三节　股权资本价值评估 第四节 收益法的适用性和局限性 第五节 收益法应用举例 * 第一节 评估结果验证 一、一致性检验 验证投入资本估值结果是否正确反映了价值驱动因素 一些关键财务指标和预测假设是否符合经济逻辑 关键财务指标是否合理。例如，投入资本周转率逐渐提高原因 评估假设是否合理。曲棍球杆效应 预测项目之间是否具有内在的一致性。若没有显著的资本支出和营运资本的大幅度增加，销售量的高速增长通常是难以实现的 * 第一节 评估结果验证 二、敏感性分析 现金流折现模型涉及到许多假设，但并不是所有的假设都同等重要。比如折旧方法的选择，对公司价值的影响可能很小，而销售增长率的假设，无疑对最终评估值有着重要的影响 三、合理性分析 如果是上市公司，那就把评估结果与市场价值进行比较。 第二节 非经营性项目的处理 企业整体价值（全投资价值）：在已经评估出来的投入资本价值的基础上，再加上逐项评估出来的非经营项目价值 一、溢余金融资产 包括溢余的货币资金、银行存款、交易性金融资产等——以公允市场价值 二、非流动投资和非并表子公司 简化的权益现金流估值法。股份在20%到50%之间 乘数估值法（市场法）。在20%到50%之间 跟踪组合。股份低于20% 第二节 非经营性项目的处理 三、其他非经营性资产 其他形式的非经营性资产，如溢余房地产、中断的经营等 对于溢余房地产，如果可查到的话，可使用最近的评估价值 另一个选择是，通过使用价值乘数（如每平方米的价值）评估 中断经营业务是那些将被出售或者关闭的业务——最近的账面价值通常是一个合理的近似值 第三节 股权资本价值评估 一、股权资本价值评估的路径 由于企业现金流是一种债前现金流，资本结构的变化不会影响现金流，因此，相对于股权现金流而言，预测企业现金流要方便得多。当然随着资本结构的变化，对企业现金流进行折现的WACC必须做相应的调整，而当企业资本结构变化不大时，则可以对WACC不做调整。 * 股东权益价值间接评估法 * 第三节 股权资本价值评估 二、付息债务价值的评估 多种形式：商业票据、固定和浮动利率银行贷款、公司债券等 相对安全和交易活跃的，就应使用其市场价值 没有交易，就应以适当的折现率对承诺的利息支付额和本金偿还额进行折现 对于浮动利率债务而言，其市场价值对利率不敏感，在公司违约风险一直相当稳定的情况下，账面价值也是一个合理的近似值 第三节 股权资本价值评估 三、债务等价物价值的评估 （一）养老金缺口：缺口数额作为评估值 （二）准备金 日常持续经营性准备金（例如，用于产品保证和退货）已经在现金流中考虑，因此不应该从企业整体价值中扣除 长期经营性准备金（例如，用于厂房退役的成本）应该作为债务等价物从企业整体价值中扣除。 非经营性准备金（例如，用于因解雇引起的重组支出）必须作为债务等价物从企业整体价值中扣除