企业价值评估（第二版）8第八章 市场法.pptVIP

解：（1） 根据公式计算相关参数，并带入公式求得市销率。 （2）假设公司从一开始就保持6％的稳定增长，而前5年的分红派息率仍为31％，此后上升为60％，则代入两阶段VS计算模型得 稳定增长市销率。 高速增长对VS的贡献＝0.274－0.199＝0.075 （四）PS乘数的比较分析 1．分析基本因素与PS乘数是否匹配 销售净利率 PS 乘 数 高估 低销售净利率、高PS 高销售净利率、高PS 低销售净利率、低PS 低估 高销售净利率、低PS * 2．运用回归分析求被评估企业的PS乘数 【例8.5】用乘数评估目标公司股权价值。应客户要求为其拟收购的ABC公司股权进行评估，已知该公司2017年的数据如下：销售收入为8450万元，净利润为1620万元，贝他值为1.05，利润增长率为10％，分红派息率为50％。2017年底的PS回归方程为： * 四、市净率（PBV） （一）市净率的定义 （二）价值乘数（VBV）的计算公式 1．稳定增长公司 例8.6：某公司2017年的每股收益为3.82美元，该公司将收益的74％用作股息支付，预计2018年的净资产收益率为15％，收益和股息的长期增长率预期为6％，?值为0.75，政府债券利率为7％，市场股权风险溢价为5.5％。求该公司的VBV比率。 解：股权资本成本Ke＝7％＋0.75×5.5％＝11.13％ 净资产收益率ROE＝15％ 分红派息率γ＝74％ 增长率g＝6％ 将上述数据代入稳定增长企业的比率计算公式： 需要注意的是，该题能否运用比率的变形公式呢？ 答案是否定的，为什么？ 因为运用比率变形公式的前提是企业收益增长来自于留存收益的再投资，预期收益增长率等于净资产收益率与留存比率的乘积，而本题中的预期增长率为6％，净资产收益率与留存比率的乘积为3.9％（即15％×26％）），两者并不相等。 2．高速增长公司 （三）ROE对PBV比率的影响 PBV影响最大的因素当属净资产收益率。 一方面，净资产收益率直接影响PBV比率； 另一方面，如果企业的增长来自于留存收益的再投资，那么，企业的预期增长率就等于净资产收益率与留存比率的乘积，净资产收益率则通过影响预期增长率而间接影响PBV （四）PBV乘数的比较分析 1．分析基本因素与PBV乘数是否匹配 净资产收益率 PBV 乘 数 高估 低ROE、高PBV 高ROE、高PBV 低ROE、低PBV 低估 高ROE、低PBV * 2．利用可比企业进行直接比较 3．运用回归分析法 （五）PBV比率的变化形式 * （六）PBV比率的利弊 优点： PBV比率计算十分方便 PBV比率提供了一种合理的跨企业的比较标准 对于盈利为负的企业可以使用PBV 比率来进行评估 弊端: 账面价值在很大程度上受到折旧方法和其他会计政策的影响 账面价值对于没有太多固定资产的行业如服务业来说意义不大。 * 五、关于价格乘数的说明 定义价格乘数市盈率、市销率、市净率时，分子、分母是分别是每股交易价格、每股财务指标（盈利、销售收入、净资产） 分子、分母也可以是一定比例股权的交易价格，以及对应的比例的财务指标值。 其中可能会涉及到控股权溢价的问题 * 第四节 上市公司比较法 一、可比企业的搜寻和选择（第一步） （一）了解被评估企业的业务特性 了解被评估企业所从事的行业 （1）行业内企业数量的多少、行业的集中度如何； （2）行业的要素密集类型， （3）被评估企业从事单一行业业务还是多行业业务； （4）如果被评估企业从事多行业业务，各行业业务之间的联系是否紧密 （1）弱式有效市场：有效市场的最低层次。其特征是：证券的现行价格反映了证券本身所有的历史信息（如价格和交易量等），过去的证券价格不影响证券未来的价格，它们之间没有任何关系。 （2）半强式有效市场：有效市场的第二层次。其特征是：证券的现行价格反映了所有已公开的信息，这些信息不仅包括证券价格和交易量等历史信息，而且包括所有公开发表的最新信息，如公司收益、股利分配、拆股和利率、汇率等宏观指标等 * （3）强式有效市场：有效市场的最高层次。其特征是：证券价格充分反映了已公开和未公开的所有信息，这些信息不仅包括历史信息和公开信息，而且包括内幕信息和私人信息 三、市场有效性与市场法的运用 可比企业的交易价格是否准确地反映了其内在价值，直接决定了被评估企业价值估算的准确性 * 第三节 市场法中主要价格乘数的应用 一、确定和运用价格乘数的步骤 （一）界定价格乘数内涵 　　以价格收益比率（市盈率PE）为例： 分子：现行市场价格、六个月均价或是一年均价 分母： 最近会计年度的每股收益，则得到当期PE 最近四个季度的每股收益，则得到追踪PE 下一个会计年度的预