企业价值评估（第二版）10第十章　期权定价与企业价值评估.pptVIP

第十章　期权定价与企业价值评估 《企业价值评估》课件 　　 　　　我们只有用期权定价法才能对股票进行准确的数量化的定价。 －－米勒 第十章　期权定价与企业价值评估 第一节 期权相关知识 第二节 期权定价模型 第三节 期权定价模型在企业价值评估中的应用 第四节 对期权定价模型评估企业价值的评价 第一节 期权相关知识 一、期权的产生 期权又称选择权：在买方支付给卖方一定的金额后，赋予买方在规定的期限内按照双方约定的价格（也称协议价格Strike Price或执行价格Exercise Price）购买或出售一定数量某种资产（标的资产）的权利。 对于期权买方来说 ，支付一定数额的期权费 ，则获得以约定价格买入或卖出某种资产的权利 ，可以在规定的时间内行使，也可以放弃 对于期权卖方而言，则承担以约定价格卖出或买入某种资产的义务 期权交易活动的历史： 古希腊智者 1790年，美国出现了第一个现代意义的期权合约 进入19世纪后，农产品期权交易在欧洲和美国已经比较盛行 1934年，美国的《投资法》使期权交易合法化 20世纪70年代，布雷顿森林体系走向崩溃后，浮动汇率－ 期权避险 期权定价的理论则要晚得多 1900年，法国数学家路易斯·巴舍利耶 1973年，布莱克—斯科尔斯期权定价模型 二、期权的一些基本概念 （一）期权的交易双方 期权买方（Option Buyer）是指买进期权合约的一方，也称期权持有者 期权卖方（Option Seller）是指卖出期权合约的一方，也称期权出售者 （二）标的资产 权益（股票）、权益（股票）指数、利率（或是债券价格）、外汇汇率以及商品等 * （三）执行价格 期权被执行时支付的资产买价、卖价 与到期日标的资产的市场价格并不一定相同 （四）内在价值 期权持有者立即履行期权合约时可以获得的收益 实值期权（In the Money） 平值期权（At the Money） 虚值期权（Out of the Money） * （五）期权价格 期权的购买价格 期权价格等于期权的内在价值加上时间价值（Time Value） （六）到期日 期权的执行日期，或期权权利终结的日期 期权到期日，期权持有者的三种选择： 执行有利可图，则持有者可以选择执行期权 执行有利可图 ，结转收益 期权执行毫无意义，则可以选择放弃权利 三、期权的分类 （一）按期权买者的权利划分 看涨期权（Call Option）：以确定的价格购买一定数量某种资产的权利 看跌期权(Put Option)：以确定的执行价格出售一定数量某种资产的权利 （二）按照执行期限来分 美式期权（American Option） 欧式期权（European Option） * （三）按照标的物来分 股票期权 股票指数期权 货币期权 利率期权 期货期权 实物期权 * 四、期权的功能 （一）风险规避功能 风险规避功能是期权最主要、最突出的功能 为防止生产中需要的主要原料M价格上涨，而买入M的看涨期权，三个月后到期，执行价格为100美元，期权费为3美元，M的现时价为100美元 * 看涨期权持有者的收益 收益曲线 -3 100 103 M的价格 利润 0 * 假如某企业为防止其所生产产品N价格下跌，而买入N的看跌期权，期限为二个月，执行价格为100美元，期权价格为2美元，产品N的现时价格为100美元。该企业持有期权到期后的收益状况下图所示。 收益曲线 -2 0 利润 N的价格 98 100 看跌期权持有者的收益 * （二）为投资者提供更多的投资机会和投资策略 标的资产价格无论是处于牛市还是处于熊市或是处于盘整，均可以为投资者提供获利的机会 （三）增加公司借债能力 可转换公司债 （四）为投资者提供较大的杠杆作用 可以用较少的期权费控制金额远大于期权费的合约 * 第二节 期权定价模型 一、期权价值的决定因素 （一）标的资产现价（S） （二）期权的执行价格（K） 股票期权：执行价格与股价的差额 （三）距离期权到期日时间 （四）期权有效期内预期的标的资产价格波动程度 （五）期权有效期内的无风险利率 （六）标的资产的现金支付－看涨期权的价值将下降，看跌期权的价值将上升 影响期权价值的因素 “＋”表示同方向变化，“－”表示反方向变化 * 二、期权定价理论的基本思路 布莱克和斯科尔斯运用复制投资组合的思路，即由标的资产和无风险资产构成的投资组合，其现金流量与待评估的期权完全一样，从而推导出他们的期权定价模型 三、布莱克－斯科尔斯期权定价模型 （一）不考虑红利的期权定价模型 1. 股票不支付股利； 2. 交易成本和税收为零； 3. 股票收益率的方差和无风险利率在期权有效期内为常数；