2020年食品饮料（大众品）行业秋季投资策略和分析报告：乳制品，调味品.pdf

增持 ——维持 证券研究报告/行业研究/季度策略 ` 日期：2020 年09 月10 日 行业：食品饮料 乳制品边际改善，调味品择机布局 —2020 年食品饮料 （大众品）行业秋季投资策略 [Table_Author]  主要观点 乳制品：需求回归景气，竞争边际趋缓 [Table_Summary] Q2 乳制品龙头企业收入恢复强劲增长，其中常温白奶 （基础和高端） 两位数增长，Q2 金典增长 25%、特仑苏增长 19% ；常温酸奶两位数 下滑，安慕希和纯甄个位数下滑；低温鲜奶成长期，两大品牌巴氏奶 业务均高速增长；低温酸奶仍在短期调整阶段。H 1 伊利、蒙牛常温液 [Table_IndustryData] 奶市占率分别提高0.8、1.5pct。展望下半年，后疫情时期健康营养意 识提升叠加传统消费旺季来临，乳制品需求景气有望延续，而近几年 奶牛存栏量持续下滑及夏季高温导致的奶牛热应激使得原奶供给仍然 紧平衡，预判原奶进入涨价周期。参考历史经验，原奶涨价阶段，乳 [Table_QuotePic] 近6 个月行业指数与沪深300 比较 企毛利率承压，促使行业买赠促销力度减弱，头部企业盈利能力反而 提升，预计头部企业的盈利弹性有望持续体现。 调味品：强确定性 H 1 六家调味品公司收入增长 13%、利润增长2 1%，增长稳健，体现 出调味品赛道的强确定性。上半年餐饮渠道受影响较大，5 月开始餐 饮收入降幅收窄至20% 以内，且逐月收缩约3-4 个百分点，边际改善 迹象明显，海天、中炬的餐饮动销均恢复正常，预计下半年餐饮端将 环比明显改善。成长性较佳的调味品品类包括高端酱油、蚝油、料酒、 复合调味品等：高端酱油增长高于酱油整体，在低线城市仍有较大的 渗透空间；近两年蚝油、料酒行业产量均保持两位数增长，头部企业 3-4 年对蚝油、料酒均有较大的产能扩建计划；火锅底料、中式复合 调味料的复合增速分别约有 15%、20%，行业龙头增速更快，且规模 效应加强。  投资建议 未来十二个月内，维持食品饮料行业“增持”评级 下半年乳制品需求景气度回升+供给紧平衡，原奶大概率进入涨价周 期，行业促销力度减弱，竞争格局边际改善，龙头盈利弹性有望持续 。秋季建议关注需求景气回升+竞争格局趋缓带来基本面边际改 善，