第五章债券价值分析4.ppt

债券价值分析;本章框架;贴现债券(Pure discount bond);直接债券(Level-coupon bond);统一公债 (Consols);判断债券价格被低估还是或高估 ——以直接债券为例;判断债券价格被低估还是或高估 ——以直接债券为例;第二节 债券定价的五个原理;定理二： 当市场预期收益率变动时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度成正比关系。换言之，到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。见例5-7 ;;定理四： 对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。 换言之，对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失（见例5-9）。 定理五： 对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度成反比关系。换言之，息票率越高，债券价格的波动幅度越小（见例5-10）。定理五不适用于一年期的债券和以统一公债为代表的无限期债券。 ;第三节 债券价值属性;到期时间 (Time to Maturity);表5-4 :20年期、息票率为9%、内在到期收益率为12%的债券的价格变化;表5-5: 20年期、息票率为9%、内在到期收益率为7%的债券的价格变化;折 (溢) 价债券的价格变动;零息票债券的价格变动;2、息票率 (Coupon Rate);例5-12;表5-6：内在价值 (价格) 变化与息票率之间的关系;3、可赎回条款 (Call Provision) ;;;可赎回条款降低了该类债券的内在价值，并且降低了投资者的实际收益率。图5-3：30年期的债券以面值1000美元发行，息票率为8%，比较随利率的变化，可赎回债券和不可赎回债券之间的价格差异的变化。;例5-13： 30年期的可赎回债券，面值为1000美元，发行价为1150美元，息票率8% (以半年计息)，赎回保护期为10年，赎回价格1100美元 。;债券的溢价折价发行对影响公司的赎回决策的影响：;税收待遇 (Tax Treatment);流通性 (Liquidity) ;违约风险 (Default Risk);;债券评级主要财务比率 ;奥尔特曼 (Altman, 1968) 的分离分析 (discriminant analysis) ;;可转换性 (Convertibility);可延期性 (Extendability) ;小结：债券属性与债券收益率 ;第四节 久期、凸度与免疫;由此???申，如果收回本金的时间越长，投资者资金暴露在风险下的时间也就越长，投资活动的风险越大；利率变化幅度越大，投资者资产价格变动，或者说风险也越大，所以久期也是一个衡量价格弹性或者价格波动性的指标：潜在风险因素微小变化导致的价格近似的百分比变化。 久期在数值上和债券的剩余期限近似，但又有别于债券的剩余期限。 在债券投资里，久期被用来衡量债券或者债券组合的利率风险 债券的久期越大，利率的变化对该债券价格的影响也越大，因此风险也越大。 ;马考勒久期的计算公式 ： 其中，D是马考勒久期 P是债券当前的市场价格 ct是债券未来第t次支付的现金流 (利息或本金) T是债券在存续期内支付现金流的次数 t是第t次现金流支付的时间，y是债券的到期收益率，PV(ct) 代表债券第t期现金流用债券到期收益率贴现的现值。 决定久期的大小三个因素： 各期现金流、到期收益率及其到期时间 Macaulay将久期（Duration)定义为债券在未来时期产生现金流的时间的加权平均，其权重是各期现金流现值在现金流现值总值中所占的比重。 ;表5-8 :Macaulay久期计算实例;债券组合的马考勒久期 ;马考勒久期定理 ;定理四证明，到期收益率为5%，(DA=7.54，DB=7.27）;;马考勒久期与债券价格的关系;修正久期;凸度(Convexity) ;久期的缺陷;图5-5. 价格敏感度与凸度的关系 ;图5-5说明的问题：;考虑凸度的收益率变动幅度与价格变动率之间的关系 ;免疫;久期免疫的进化