基于资本资产定价模型的森林资源资产评估基准折现率测算.pdf

Resources Science 第41卷 第3期 2019年3月 2019，41（3）：572-581 Vol.41，No.3Mar.，2019 引用格式：董敏, 陈平留, 张国防. 基于资本资产定价模型的森林资源资产评估基准折现率测算[J]. 资源科学, 2019, 41(3): 572- 581. [Dong M, Chen P L, Zhang G F. Benchmark discount rate calculation for forest resource asset valuation via capital asset pricing model[J]. Resources Science, 2019, 41(3): 572-581.] DOI:10.18402/resci.2019.03.14 基于资本资产定价模型的森林资源资产 评估基准折现率测算 1，2 1 1 董 敏 ，陈平留 ，张国防 （1. 福建农林大学林学院，福州350002 ；2. 西南林业大学林业调查规划设计研究院，昆明650224） 摘 要：折现率是森林资源资产评估中对评估结果有重大影响的参数，也是最难以确定的参数。本文引入资 本资产定价模型，在定量计算无风险收益率、市场风险溢价和营林行业市场风险系数的基础上，对森林资源资产评 估中的基准折现率进行了测算。结果显示，以2016 年12 月31 日为评估基准日，森林资源资产评估中的无风险收益 率为1.84% ；市场风险溢价为2.88% ，市场风险系数为0.92 ，风险收益率为2.65% ；基准折现率为4.50% 。根据评估基 准日基准折现率测算结果，结合已有研究成果，建议森林资源资产评估中基准折现率的取值为5.0% ，其中无风险收 益率为2.0%、风险收益率为3.0% ，风险收益率中经营风险、财务风险和行业风险取值均为1.0% 。但不同经营类型、 目标和特点的森林资源资产评估，应以基准折现率为参考设定评估实务中采用的具体折现率。 关键词：森林资产基准折现率；资本资产定价模型；无风险收益率；市场风险溢价；市场风险系数 DOI：10.18402/resci.2019.03.14 1 引言 资源资产评估在提供合理价值尺度、界定和维护交 折现率是资产评估中最敏感的参数之一，对评 易双方合法权益中的地位就显得愈发重要，其中合 估结果有重大影响，尤其是在林业生产长周期的作 理的折现率设定成为影响森林资源资产评估值的 用下，折现率的微小变化都会导致森林资源资产评 最关键因素。 估值的巨大差异。然而准确的折现率选择却相当 国内学者对森林资源资产评估折现率的研究 困难，在行业标准层面，国家于1996年、2015 年先后 较少见，定量研究更为罕见。原国家国有资产管理 颁布了两部《森林资源资产评估技术规范》，前者产 局和林业部于1996年发布的《森林资源资产评估技 1） 生于森林资源资产评估研究刚启动的时期，而后者 术规范（试行）》，对折现率 作了如下解释：森林资 仅对森林资源资产评估中折现率的确定进行了文 源资产评估中采用的利率由不含通货膨胀率的经 字性说明。在森林资源资产评估实务中，折现率的 济利率（纯利率）和风险率组成，其中经济利率采用 [1] 稳定的政府发行国债的年利率扣除当年的通货膨 设定随意变化，