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食品饮料/行业深度分析报告/2024.03.13
否极泰来,星辰大海——复合调味品行业报告
证券研究报告
投资评级:看好(首次)
最近12月市场表现核心观点
复调行业历经“大起大落”,格局更迭优化,现迎来发展拐点:2020年,
调味发酵品Ⅱ沪深300
新冠疫情的爆发推动复合调味品行业C端迎来高速增长,复调零售端市场规
4%
模2017-2020年CAGR达12.5%。2021年,行业迎来阵痛期,部分中小企业
-5%
承压之下逐步出清。我们认为行业回调主因:1)疫情逐稳下外出就餐恢复,
-13%
分流复调居家消费需求;2)企业需减少渠道库存积压;3)行业产能过剩导致
-22%
供大于求;4)渠道历经快速扩张后治理亟需调整优化;5)消费者教育有待提
-31%
升。历经调整后,目前行业格局优化改善,逐步趋于稳定,竞争态势有所放缓,
-39%
截至2023年底,调味品在业存续企业相比2022年下降4.6%。头部企业的迎
来调整契机,各企业开始内外兼修,重新规划组织架构、产品、渠道、产能及
目标。我们认为复合调味品行业现否极泰来,迎来崭新发展拐点。
对标海外,C端渗透率提升,B端发展空间星辰大海:复盘日本调味品
的发展历程,且对标海外成熟市场,调味品复合化是长期趋势,我们预测未来
我国复合调味品市场规模远期有望达到4400亿元以上,且集中度或将持续提
升。我国复调行业增长动能主要体现在:1)大B端:餐饮端连锁化率提升+
西式快餐本土化趋势显著;2)小B端:契合小餐饮核心诉求,团餐乡厨扩容
+店主年轻化趋势带来大增长空间;3)C端:复合调味品与基础调味品商业模
式存有差异,基于产品效用和面向消费群体的不同,复调C端打法更强调差
异化、品牌化,未来必选消费属性有望增强。
细分赛道来看,西式平稳,中式成长:西式复调稳健增长,经典口味为收
入贡献基本盘,中式复调与火锅底料作为优质细分赛道,领衔驱动增长。同时
火锅底料市场龙头竞争优势明显,竞争格局较为稳定;中式复合调味料市场格
局相对分散,有待优化,这也将是企业创新增长的着手点。
商业模式各有千秋,由C向B更见成长空间:大B端产品力为基,C端
渠道和品牌建设为制胜关键,小B端则是渠道力和产品力缺一不可。多维度
对比下我们发现BC端相互补充则能
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