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森鹰窗业(301227)报告日期：2024年02月22日

节能门窗景气向上，铝包木窗龙头展翅翱翔

——森鹰窗业深度报告

投资要点投资评级:买入(首次)

❑节能铝包木窗行业龙头，业务规模稳健增长

森鹰窗业为我国节能门窗行业龙头，专注于定制化节能铝包木窗研发、设计、生分析师：史凡可

产及销售，拥有完整的定制化生产线、完善的营销网络及服务体系。2017-2019执业证书号：S1230520080008

年公司在铝包木窗生产规模、市场销售量上，连续三年在国内同类企业中排名第shifanke@

一。2016-2022年公司营业收入由3.98亿元增长至8.87亿元，CAGR为分析师：傅嘉成

14.29％；归母净利润由0.70亿元增长至1.08亿元，CAGR为7.61%。执业证书号：S1230521090001

❑节能门窗发展前景向好，龙头市占率有望提升fujiacheng@

➢门窗行业C端市场重要性渐显，存量翻新需求潜力较大。整体来看，随着

我国房地产市场趋向高度成熟并逐步进入存量房时代，我国门窗行业总量基本数据

也趋于平稳，C端零售渠道或长期占据我国门窗消费主流场景。收盘价￥25.62

➢政策出台+消费升级+标准提高，节能门窗渗透率有望提升。随着政策驱动总市值(百万元)2,428.78

和逐渐落地，节能地产、宜居地产、品质地产、精装地产等项目在整体地总股本(百万股)94.80

产市场的占比有望不断提升，对建筑门窗绿色节能化的需求日益提升。同

时，伴随消费升级趋势的深入及建筑节能标准的提高，节能门窗有望逐步股票走势图

成为我国建筑外窗的主流产品。当前节能铝包木窗产品渗透率不足1%，对森鹰窗业深证成指

5%

比欧美木窗20%-30%的平均渗透率，未来成长空间广阔。-5%

➢行业集中度较低，龙头成长空间广阔。从竞争格局来看，目前我国门窗行-15%

-25%

业竞争格局十分分散。长期来看，随着被动式建筑在我国快速发展，政府-35%

针对建筑外窗的标准要求不断提高，叠加消费升级趋势下消费者开始追求-45%

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定制化、高质量的门窗产品，大量小企业或将逐步出清，推动市场份额向333333333344