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托宾税在我国资本管制中的有效性分析 20世纪70年代以来，随着经济全球化，所有国家都放松了金融监管，金融自由加剧，金融创新空前活跃，资本国际流动加快，直接导致金融体系的不稳定。在深刻总结危机爆发的原因之时,许多经济学家再次提出对国际货币交易征收托宾税,以加强全球的管理协作,共同防范金融风险。基于国际金融市场存在的各种风险,尤其是国际短期资本流动和投机资本给经济带来的巨大影响,对实施托宾税进行理论分析和实证研究,十分必要。目前,我国尚未建立起完善、成熟的金融市场,缺乏抵御投机资本攻击的能力,为有效维护我国宏观经济的稳定和货币政策的独立性,结合我国实际探究采用托宾税调节资本流动,具有重要的现实意义。 一、 托宾税的目标分析和条件设计 (一) 托宾税的主要目标 一般来说,托宾税可分为狭义托宾税和广义托宾税。狭义托宾税指针对国内证券市场所有涉及一国货币兑换现货交易所征收的一种税收;广义托宾税除包括狭义托宾税的内容外,还包括其他旨在提高短期资本流动成本的各项措施。根据Tobin等人(1974,1978,1995)最初提议及后来的补充,征收托宾税有三个主要目标:即减少外汇波动、提高一国货币政策的独立性、获得可观的税收收入。后来,随着托宾税理论的不断发展,其主要目标被进一步细化,主要包括以下几方面:1.减少外汇交易量(以及其他一些短期交易),从而减少汇率波动(以及其他资产价格波动);2.减少短期投机的收益;3.减少短期投机行为和对货币体系进行攻击的投机行为;4.抑制以投机为主的“热钱”流动和其他一些短期投资;5.减少国际资本流动带来的市场波动和外汇市场相关金融工具价格波动;6.相对鼓励长期资本投资;7.稳定外汇市场,提高一国货币政策的独立性;8.增加国际收入,可用于国际发展需要以及其他一些国际事务。 这些目标之间的关系可用下图表示: (二) 托宾税在金融危机背景下造成的危害 目前,学术界对征收托宾税还有一定的争议,主要是因为它在技术方面还不是十分成熟,所以我们在讨论托宾税的有效性时,还必须有一些假设条件。 假设条件一:过度投机性交易加剧汇率波动因而破坏了市场的稳定。近几十年金融危机不断爆发,越来越多的经济学家(Dornbusch,Frankel,1987;Eichengreen,Tobin,Wyplosz,1995)和政府决策者认识到,金融投机活动有其固有的破坏性。一方面,短期资本的流向一般都是金融市场或不动产市场,不断对金融市场价格造成冲击,促使泡沫经济产生;另一方面,短期资本的迅速流入或流出,大大破坏了宏观经济的稳定。但投机对市场稳定性产生的影响还不能用一个精确标准来衡量,因而我们只能用“过度投机”这种不确切定义作为假设条件之一。 假设条件之二:国际社会对托宾税达成共识,各国政府愿意按照统一规则征税。随着经济全球化的发展,金融危机的传染性变得极强,面对威胁,需要各国政府联合起来共同防御。只有各国政府(至少是大多数对世界经济有影响力的国家)愿意按一定规则自觉执行托宾税,才能实现托宾税的最终目标。否则,托宾税很难执行。 假设条件三:由各国政府认可的国际性机构专门负责管理和分配托宾税。托宾税方案具有全球性特征,有可能涉及不同制度、法律、发展水平等远比经济利益更为棘手的诸多难题,有关税收的分配问题仍然需要广泛的国际协调,这样的协调若由某个国家进行则难以成功,因而只能由各国政府认可的国际性机构来完成。 从大量的研究中可以发现,金融市场上存在过度波动,通过征收托宾税,在一定程度上可以减少市场的这种波动。通常,进入市场的交易者通过技术面或基本面的分析来决定他们的交易,交易者作出的决策不但受预期收益的影响,还会受到社会环境的影响,因而市场参与者之间的互动使得汇率波动变得非常复杂,而托宾税在某种程度上可以减少市场的波动和扭曲。理论或实证检验都可证明,征收小额的托宾税,可以减少投机者的收益,从而使他们撤离市场;但同时也提醒我们,过高的托宾税会影响到所有交易者,从而降低市场的效率。当税率超过一个关键值时,汇率与基本值的偏差将不断上升,基本面投资者开始减少,市场会重新出现泡沫,变得不稳定,投机者将得到获利机会。 二、 我国社会资本使用与监管问题 加入世界贸易组织以来,我国面临着开放金融市场和实现货币可兑换等一系列问题。随着资本项目开放步伐的加快及国际上对人民币不断升值的预期,国际短期资本通过各种渠道流入我国,不断加大人民币的升值压力,使货币供应量的扩张或紧缩在一定程度上受资本流动和外汇储备变动方向和规模的影响很大,货币政策调节国内需求的能力被弱化。因此,加强对资本流动尤其是短期资本流动的监测和管理,是我国经济金融监管中的重要问题。长期以来,我国所执行的资本管制手段主要以强制性的行政手段为主,当对外开放程度不断加大时,这种直接管制手段便不再完全适用,甚至会产生