运用少量ETF复制主动基金业绩-A股投资策略分析报告.pdf

[Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 运用少量 ETF 可以复制主动基金的业绩吗？ ——“学海拾珠”系列之一百五十 [Table_RptDate] 报告日期：2023-07-19 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第一百五十篇，文献使用交易型开放式指 数基金 （ETF ）作为基准，而不是风险因子，来研究美国主动型共同基 金的业绩分布，发现ETF 有作为基准进行基金业绩评价的潜力，得出 结论：3 到5 个ETF 的组合可以复制大多数主动基金的业绩，也提出 了如何选择特定的ETF 集合来描述基金业绩，在此方法估计下，有约 95%的主动管理基金无法为投资者创造价值。回到国内基金市场，近些 年ETF 尤其是行业主题ETF 规模增长非常迅速，在评估基金业绩时考 虑是否能用少量ETF 进行业绩复刻可以帮助我们选出真正有能力的主 动权益基金。 ⚫基金的基准选择：风险因子vsETF 使用传统的风险因子来描述基金的Alpha 对基金而言更具挑战性， 因为风险因子中不包含交易成本，而ETF 的收益已经包含了交易成 本。使用ETF 组合，与使用风险因子相比，使用ETF 计算得到的基金 Alpha 较高，两者的差异与投资于风险因子组合所需的交易成本类似。 ⚫ False Discovery Rate （FDR ）方法 [Table_CompanyReport] 评估基金Alpha 的显著性时，即测试基金样本中正Alpha 、零 相关报告 1. 《chatGPT 交易策略 15 个月收益 Alpha 、负Alpha 基金的比例时，参考Barras 等人（2010 ）提出的 500%+—— “学海拾珠”系列之一百 False Discovery Rate （FDR ）方法，即调整了零Alpha 基金样本中由 四十二》 于运气被统计量错误地识别为正Alpha 或负Alpha 的基金。 2. 《模糊因子与资产配置——“学海 拾珠” 系列之一百四十三》 ⚫ 使用ETF 组合模拟基金业绩 3. 《动量、反转和基金经理过度自信 采用四种方法分析ETF 作为基准描述基金业绩的潜力：1、随机 —— “学海拾珠”系列之一百四十 ETF 选择；2、特定ETF 选择，目标是最小化总体中正Alpha 基金的比 四》 例，并使解释基金收益变动性的能力（平均adjusted-R^2 ）尽可能 4. 《股票因子个性化：基于股票嵌入 高。3、风险因子的Lasso 选择，基于lasso 使用ETF 来解释风险因子 的因子优化—— “学海拾珠”系列之 收益。4 、风险因子的正向选择法，为第三种方法的替代法。发现 ETF 一百四十五》 可以用作评估基金业绩的基准，且最佳的ETF 组合应在3 到5 个数量 5. 《盈余公告披