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央国企价值重估持续演绎，细分赛道景气复苏可期待 建筑行业2023年中期投资策略 证券分析师：袁 豪 A0230520120001 研究支持：唐 猛 A0230121080006 2023.6.30 要点：  资产质量改善奠定“中特估”内在基础，产业链地位优势、国企改革、一带一路构成外在催化，建筑央企价值重估。 2023年国资委考核优化升级，ROE、营业现金比率正式纳入考核范围，强调经营效益的增长的同时，也强调发展 质量的提升，资产质量改善奠定“破净”建筑央企价值重估内在基础。与此同时，1 ）经济下行压力之下，建筑央 企产业链地位优势赋予其更强抗冲击能力和更大使命，规模有序增长，市场份额持续提升；2 ）国资委力推央企并 购重组，国企改革积极赋能；3 ）“一带一路”十周年+海外需求复苏，建筑央企作为“一带一路”主力军，充分 享受海外边际回暖带来的发展机遇，外在催化持续显现。我们认为，2023年下半年建筑央企价值重估依然有望成 为重要布局方向。  提质增效不会止步于央企，优质地方国企尤可为。2023年1月国资委召开地方国资委负责人会议，指出进一步做强 做优做大国有资本和国有企业，着力推进国有资本布局优化和结构调整，优质地方国企仍有较大发展空间。重点关 注契合国家区域战略，叠加自身发展势头强劲的优质地方国企，双向共振助力蓬勃发展。  关注部分细分行业景气度复苏过程中，建筑企业成长机会。2023年经济逐步企稳回升，部分产业链逐步景气底部 复苏阶段，建议关注自身具备强α ，同时β端逐步修复的优质企业。1 ）电子行业：国内半导体受自主可控+景气复 苏双向推动，行业周期有望触底回升，洁净室工程公司持续受益；2 ）地产产业链：地产行业数据探底，竣工已有 较好反应，叠加政策催化，地产行业有望底部弱复苏，优质地产链建筑企业获得发展机遇。  投资分析意见 ：我们认为，随着国资委对央企考核体系的改变，将有效带动企业自身提质增效，同时在市场外部环 境的变化中，央企凭借自身的竞争优势将大有可为，重点看好央企价值重估的投资机会，配置角度，1 ）大央企推 荐中国中铁，关注中国交建、中国化学、中国铁建、中国中冶、中国电建；2 ）一带一路板块推荐中钢国际、中材 国际，关注中工国际、北方国际；3 ）地方国企推荐四川路桥，关注安徽建工、建科院、东湖高新；4 ）产业链景气 复苏方向：洁净室关注圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份，地产产业链关注志特新材、建发合诚、深圳瑞捷、华阳国 际。  风险提示：经济恢复不及预期 ，基建投资不及预期 ，上市公司订单低于预期等。 2 主要内容 1. 把握23年央企价值重估主线 2. 地方国企尤可为 3. 细分行业景气回升，产业链企业受益 4. 投资分析意见 3 1.1.1 国资委考核优化升级，助力央企高质量发展转型  国资委考核体系历久弥新 ，高质量发展转型导向凸显 • 为顺应发展阶段的转变 ，国资委持续优化考核体系 ，“两利三率”、 “两利四率”、 “一利五率” 的迭代更新 ，进一步凸显了对央企高质量发展转型的导向 ，推动中央企业提升核心竞争力和建设世 界一流企业。  2023 年 ROE、营业现金比率正式纳入考核范围 ，央企提质增效落到实处 • 2023 年 1月 5 日 ，国资委召开中央企业负责人会议 ，提出 “一利五率”经营指标和 “一增一稳四 提升”总体目标 ，相较于 2022 年 “两利四率”经营指标 ，新指标正式将 ROE、营业现金比率纳 入考核范围 ，强调经营效益的增长的同时 ，也强调发展质量的提升。 资料来源：Wind ，申万宏源研究 4 1.1.2 考核体系改变将推动央企内部管理和资产质量优化 