美联储加息路径的迷雾如何破除？.pdf

债市启明系列 ｜2023.6.6 美国就业买卖方市场逐渐转换有望带动薪资增速放缓，核心通胀下行趋势明确。同 时，前 50 银行普遍面临存款流失问题以及证券未实现损失侵蚀资本风险，美国银行业仍 处于承压状态。回顾历史会发现，美联储停止加息往往是经济与通胀两个目标平衡的结 果，而当前通胀与经济这两个触发停止加息的条件均具备，预计6 月停止加息概率较高， 若后续美国经济未出现较全面反弹则此后重启加息概率较低。 ▍ 美国通胀压力可控而美国银行业仍在承压 在偏紧供求格局缓解的背景下，薪资增长对美国通胀的推动作用预计将减弱。5 月新 增非农就业人数继续高于预期，美国劳动力市场增长仍然强劲。然而据美国人口普查局企 业调查数据显示，近期美国制造业、建筑业、住宿和餐饮服务业等此前增长较为强劲的 行业对未来招工需求的预期大幅下滑，反映出美国就业市场正在向买方市场转变，因而 5 月薪资增速基本未偏离预期。同时ADP 统计数据显示，跳槽者薪资同比增速大幅下降，亚 特兰大联储公布的数据也显示美国跳槽者薪资增速与留岗者薪资增速差距在缩窄，反映出 美国劳动力市场供不应求的紧张局势正在缓解。因此，在供求格局转松的背景下，虽然劳 动力市场增长仍然强劲，但薪资增长给美国通胀带来的压力预计将逐步缓解。 图1：近期部分行业企业对于未来招工需求的预期明显大幅下滑 2022/12/4 2022/12/18 2023/1/1 2023/1/15 2023/1/29 2023/2/12 2023/2/26 2023/3/12 2023/3/26 2023/4/9 2023/4/23 2023/5/7 2023/5/21 20% 15% 10% 5% 0% -5% 资料来源：美国人口普查局，中信证券研究部 注：数值为调查日期时期各行业企业反映未来六个月带薪员工人 数预计增加的企业占比与预计减少的企业占比的差值水平 3 pOzQpNrRsNsOpPmMnRvNtP6MaObRnPpPmOtQiNmMqOeRoOzQ9PnMrNxNqMoOxNtPxO 债市启明系列 ｜2023.6.6 图2 ：美国跳槽者和留岗者薪资同比增速在继续下降，尤其是跳槽者（%） 跳槽者 留岗者 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 0 1 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 1 2 3 4 5 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 0 0 0 0 0 / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 3 3 3 3 3 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 ADP 图3 ：美国跳槽者薪资同比增速（3 个月均值）大幅下行（%）