自然利率与中国宏观政策选择_徐忠.pdf

、 : 徐 忠 贾彦东 自然利率与中国宏观政策选择 * 自然利率与中国宏观政策选择 徐 忠 贾彦东 : ， 内容提要 本文讨论的核心是如何准确认识和理解自然利率 并尝试建立以自然利率 。 ， 为基础的宏观经济分析和政策决策框架 为此 本文首先在一个简单理论架构下对影响 ， 、 自然利率变化的因素及其作用机制进行归纳分析 之后分别利用半结构化模型 宏观计量 DSGE 。 ， 模型和 模型估计中国的自然利率 在此基础上 针对当前中国宏观经济运行中面 ， ， 临的突出问题和主要矛盾 探讨分析基于自然利率的宏观政策选择 以期为政策决策提供 。 :(1) ， ， 参考 主要结论如下 整体而言 中国自然利率水平近年呈现出逐步下降特征 实际 。 (2 ) ， 、 利率仍高于自然利率平均水平 长期内 自然利率变化主要受潜在产出增速下降 TFP 。 ， 增长放缓以及人口结构变化等因素影响 短期内 受政策和经济预期不确定性影响 。 ， 、 、 、 较大 此外 投资专有技术进步增速降低 资本形成效率下降 政府支出不足 去杠杆政策 等多种因素都会对自然利率产生影响。 (3 )在平衡好短期需求与中长期改革目标基础 ， ， ， 上 应以结构性改革为导向 避免追求名义扩张 促进以提升自然利率和潜在产出为目标 的实际扩张。 ， ; 应加强宏观政策协调 促进全要素生产率提升 更加注重优化投资质量和投 ， ; ， 资结构 提高投资专有技术进步水平 更加重视稳定经济预期 降低宏观经济不确定性带 来的负面影响。 : 关键词 自然利率 潜在产出 全要素生产率 宏观政策 、 一 引 言 “ ” 。 (NK) ， 自然利率 是指经济实现理想资源配置时所要求的利率水平 在新凯恩斯 框架内 自 ， 然利率一般被定义为不含价格和工资粘性条件下 使得实际产出增长和就业率接近自然水平且通 。 ， 胀率保持稳定的实际利率 自然利率刻画的是一种特定的理想均衡状态 反映了在没有名义粘性 。