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不良资产的估值、定价及 处置实践分析 毛 剑 二O一七年十一月 投融资违约潮 （一） • 一、违约之宏观源 • 1、国内经济多年来持续高速发展与宽松的投融资审批政策。 • 2、外围经济发展乏力对中国经济的限制及贸易保护。 • 3、4万亿提振计划搅动了投融资的超规模投放导致了产能的闲置。 • 4 、国内资本市场非理性发展对流动性的侵蚀和财富的不均衡再分配。 • 二、违约之微观源 • 1、企业自有资本不足下的高杠杆投融资负债经营。 • 2、各行各业的同质化有序竞争导致资源配置不当及产能闲置。 • 3、资产配置区域的错误。 • 三、客观表现 • 1、经济增速下降。 • 2、企业违约频现。 • 3、各地不良资产高峰论坛多次召开。 • 4 、国家对各省放开省级AMC的“二胎”政策。 • 5、各渠道融资成本及预期收益总体不断下降。 投融资违约潮 （二） • 四、违约潮下的利率及收益选择判断标准 • 1、优质安全企业及项目的4%-6%。 • 2、较为安全企业及项目的7%-9%。 • 3、垃圾企业及项目的10%以上。 • 五、违约潮当中各主体的心态及调整措施 • 1、中央政府希望渐进式调整国家经济发展。 • 2、地方政府自扫门前雪。 • 3、金融监管部门希望不良率的上升不致引发系统性的金融风险。 • 4 、部分企业发展无望期望有转机。 • 5、特殊机会投资者积极介入危机项目、危机资产和危机企业。 违约潮下的信贷投放调控政策 （一） • 一、银行 • 1、收紧吃对地产的投放。 • 2、减少对中小企业的信贷增量并降存量。 • 3、加大对中大企业的信贷投放。 • 4 、实现“ 白名单”制度。 • 5、信贷增量向资产安全区域倾斜。 • 6、加快不良的内部消化和对外转让，试点债转股和信贷收益权转让。 • 二、信托 • 1、提高客户及项目的准入门槛。 • 2、降低收益率争取优质客户。 • 3、积极化解不良。 • 三、资产管理计划及契约型基金 • 1、提高准入项目的信用评级，证券基金业协会收紧项目备案审查。 • 2、按国家宏观调控政策穿透审查项目。 违约潮下的信贷投放调控政策 （二） • 五、调控效果 • 1、银行间同业拆放利率下行、上行相互交替，利率上行明显。 • 2、各金融机构为争取优质客户展开竞争，利率不断下降。 • 3、“裸泳”企业和项目不断爆出。 • 4 、优势企业借机调低融资成本，增大融资额，备足资金收购项目。 • 5、中小企业和项目可获得新增资金不断减少，违约率提升。 • 六、展望 • 1、市场经济环境下的宽松准入带来的低质竞争将淘汰一大批参与者。 • 2、各行各业的不良率上升势头未看到确定的尽头。 • 3、资金和资产将进一步向安全区域集中，地区经济发展的不平衡将 进一步加剧。 不良资产关注热潮之沉浮 （一） • 一、关注热潮的兴起背景 • 1、2015年以来银行不良总额上升引发了各界的关注。 • 2、2015年初以来股票市场发生了较大的波动，加上股票减持新规， 机构及个体资金对一、二级股票市场产生回避情绪，并急于寻找新的 投资方向。 • 3、金融监管部门加大了对不良的监控，促使金融机构加快不良资产 处置，市场上出现了较多的不良资产推广信息。 • 4 、四大AMC 自身消化银行不良的能力下降，急于变现对社会公开出 售了一部分不良资产，让社会各界对不良资产有了新的认识。 • 5、有部分投资者尝试投资不良资产并获得了成功，在市场上渲染了 快速“造富”效应，吸引了闲置资金方的关注。 • 二、参与热潮 • 1、原部分从事固定收益投资的机构尝试投资不良，不良资产专业人 员呈现紧缺局面。 不良资产关注热潮之沉浮 （二） • 2、各类不良资产基金公司积极介入不良资产收购及处置。 • 3、杭州、上海等地举办了数次不良资产高峰论坛，部分AMC推销存 量不良资产。 • 4 、微信圈中不良资产专业讨论群增多，淘宝上出现了不良资产拍卖 信息，部分法院也将执行财产交付淘宝拍卖成交。 • 5、有个人或机构采取类似“众筹”、“优