周期之轮10-20120516-僵局之变，危、机相随.pdfVIP

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H [table_main] 策略深度模板 证券研究报告•策略动态•周期之轮（10） 僵局之变 危、机相随 投资策略 逻辑起点： 《周期之轮（9 ）》中，我们认为中国经济处于自我适应和自我均 吴启权 衡过程，市场仍不会出现系统性的调整风险。随着4 月数据的揭 wuqiquan@ 晓，预期中的存款准备金也下降了，经济僵局仍能维持吗？变局 010 会出现吗？进攻？防御？还是布局？ 执业证书编号：S1440510120031 主要结论： 发布日期： 2012 年5 月16 日 周期现状：产出缺口加速下行 4 月工业增加值同比增速9.3%，显著低于3 月的11.9%。2012 年 1-4 月工业增加值季调环比连续3 月反弹后首次出现回落。3 月时 [table_indextrend] 相关报告 测算工业增加值产出缺口有企稳迹象，且发电量缺口也开始反 弹，但4 月份测算的结果显示，无论是产出缺口还是发电量缺口 2011.4.13 《过渡期、库存加速与市场特征》 均再次下滑，且工业增加值季调趋势项环比也再次出现回落。 2011.4.15 《消费品：周期演进与左侧布局》 2011.4.18 《周期右侧消费左侧》 短周期：从僵局到“再平衡” 5 月是僵局与“再平衡”过渡关键阶段：（1）上游PPI 环比显著 2011.12.22 《周期的救赎--2012 年配置策略》 回落；（2 ）国债到期收益率5 月以来略有下降，如果将债券收益 2011.12.22 《周期之轮（1）：定位》 2011.12.22 《周期之轮（2 ）：动力》 率看成资金价格，当前的资金价格仍难以支撑经济持久、健康的 “复苏”和“扩张”，收益率仍有下降的可能。（3 ）中国的出口 2012.01.06 《周期之轮（3 ）：且宜逐波而上》 周期继续下行，而在全球经济复苏之前，美元指数震荡走强的概 2012.01.19 《被动库存重建下的周期救赎》 率更大。 2012.02.02 《周期之轮（4 ）：复苏仍可期 救赎或 加速器机制：局部性改善 有波澜》 当前加速器状态与正常“非制造业投资→房地产销售→M1→库存 2012.02.16 《周期之轮（5 ）：真实的谎言还是底 →设备投资→房地产投资”复苏并不一致，我们仅仅观察到库存 部幻觉？》 加速器、制造业和非制造业投资加速器仍处于恢复过程，比较关 2012.03.12 《周期之轮（6 ）：分歧未消，预期尚 键的地产销售、M1 、汽车销售、地产投资等加速机制仍未启动， 在》 当前看到的仅是